智驾芯片持续放量，加速向汽车以外领域延伸

地平线机器人-W（09660.HK）研报总结

核心观点

• 地平线机器人-W 2026H1 实现营业收入20.5亿元，同比增长31.2%；净利润37.8亿元，2025H1为-52.3亿元，经调整亏损净额为-16.7亿元。
• 产品解决方案收入9.26亿元，同比增加14.8%；授权及服务业务收入11.29亿元，同比增加52.7%。
• 公司毛利率65.99%，同比+0.6pct；净利率184.13%，同比+518.13pct。
• 公司正式发布HSD V2.0版本，在手订单充沛，征程6B已与全球超过25家主流车企达成量产定点合作，生命周期定点量突破2,000万套。
• 地平线坚持“ARM+Android”商业模式，加速向汽车以外领域延伸，已通过合作伙伴向具身智能、无人物流车等丰富多元的边缘计算平台输出技术。

关键数据

• 2026H1 营业收入：20.5亿元，同比增长31.2%。
• 2026H1 净利润：37.8亿元，2025H1为-52.3亿元。
• 2026H1 经调整亏损净额：-16.7亿元（2025H1为-13.3亿元）。
• 2026H1 产品解决方案收入：9.26亿元，同比增长14.8%。
• 2026H1 授权及服务业务收入：11.29亿元，同比增长52.7%。
• 2026H1 毛利率：65.99%，同比+0.6pct。
• 2026H1 净利率：184.13%，同比+518.13pct。
• 2026H1 三费率：167.3%，同比-16.5pct。

研究结论

• 地平线市场份额持续提升，自主品牌ADAS份额首次突破50%，城区NOA计算平台份额跃居第二，智驾计算平台总份额稳居首位。
• 公司锚定生态赋能定位，驱动合资阵营智能化升级，打开合资市场增长空间，与大众、丰田等车企合作取得实质性量产突破。
• 出口市场景气高涨，公司海外布局提速，中高阶需求显现，已累计获得超过60款出口车型定点。
• 公司坚持“ARM+Android”商业模式，加速向汽车以外领域延伸，已通过合作伙伴向具身智能、无人物流车等丰富多元的边缘计算平台输出技术。
• 收入增速及毛利率维持高位，持续饱和研发投入，但经营杠杆逐步显现。
• 预计未来12个月推动市场份额进一步提升，年内开展实验项目，新一代战略级SoC征程7目前研发进展顺利。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 预计2026-2028年营收为53.7/84.4/123.9亿元，归母净利润为9.4/-22.2/0.5亿元。
• 汽车产品解决方案业务预计2026-2028年营收增速分别为63%/83%/60%，毛利率分别为36%/48%/52%。
• 授权及服务业务预计2026-2028年营收增速分别为20%/20%/20%，毛利率分别为95%/95%/98%。
• 非车解决方案预计2026-2028年营收增速分别为100%/100%/60%，毛利率分别为25%/25%/25%。
• 费用率方面，预计2026-2028年销售费用率分别为12%/8%/5%，管理费用率分别为14%/9%/6%，研发费用率分别为111%/67%/47%。

风险提示

• 原材料价格上涨，汽车价格竞争，技术路线变化等风险，现金流可能承压的风险。