2018年生技产业投资展望：低谷已过，聚焦核心价值

請 F2 資 生 資 張(8he 台資 請參閱末頁之免責宣Fubon Resea017年12月1日 優資料來源：富邦投顧生技產業指數及相資料來源：富邦投顧張雅雯 886-2) 2781-5995 eeather.chang@fubo台灣生技產業個股 公司 股票代號展旺 4176 TT 東洋 4105 TT 聯合 4129 TT 太醫 4126 TT 資料來源：富邦投顧 65.00 70.00 75.00 80.00 85.00 90.00 95.00Biotech 宣言 rch 優於大盤 顧 相對大盤績效圖顧 ext. 37033 on.com 股分析摘要 1號 評等 價B 2A 9A 6A 8顧預估 - indexSect 11/30 價格(元) 目標價(元28.25 37.00 97.70 120.0 66.30 80.00 82.20 95.00 0.00.20.40.60.81.01.2xtor/Taiex ( R )2018年生 谷底已過 焦點摘要 投資建議 2017年國際生因匯率大幅變基本面也明顯爭力的廠商，2018年眾多具包括：展旺、得期待，目前 原料藥產業尋2017年原料藥最壞狀況已過其專注於後線將取得藥證，們原料藥產業 學名藥廠商力學名藥製劑產台灣廠商東洋機會產生突破廠商合作的利特殊口服劑型及轉虧為盈。 醫材長線看好醫材廠商近年時也致力於開我們看好經營日本等新市場表現較弱，但將陸續進入量 EPS元) FY16 FY-0.84 0.4.80 4.1.84 2.5.04 4. 生技產業投，聚焦核心生技市場熱絡，變動、歐美補貼顯轉弱。但隨著，表現仍相對突具有國際競爭優、東洋、安成、前股價仍位於低尋找新發展機會藥產業，受到匯過，2018年營運線培南類抗生素，在競爭廠商稀業投資首選。 力求突破，低檔產業發展關鍵為洋及安成，兩家破。東洋核心技利基學名藥，預型技術， 2018。 好聯合、太醫 年持續受到亞洲開發新技術產品營人工關節的聯場將有所挹注，但4Q開始動能量產，未來發展S(NT$) Y17F FY18F .33 1.07 .67 5.50 60 3.61 .01 5.29 投資展望心價值 但台股生技表貼價格降低、學著匯率影響逐步突出，同時生技優勢、核心能力、聯合、太醫，低檔，為中長線會，投資首選展匯率及下游學名運狀況可望較為素，繼Meropen稀少的狀況下檔布局東洋、安為國際市場競爭家廠商掌握特殊技術為微脂體等預期2018年將年中將有4~5洲小廠低價競爭品，提高產品競聯合骨科，其自，長線發展值得能已明顯轉強，展可望更上一階PEFY16 FYNA 820.3 236.0 216.3 2 台灣股市 產業深 表現弱勢，除了新學名藥市場競爭步縮減，具有研技指數已回檔至力優異的廠商仍2018年在國際線布局的極佳機展旺 名藥客戶降價壓為好轉。其中最nem成功上市後，獲利潛力可觀安成 爭能力，我們看殊劑型開發能力等特殊包裹劑型將申請藥證，205項產品有機會爭，歐美政府砍競爭力及性價比有品牌已成功得期待。另外銷2018年新廠整階。 E(x) Y17F FY18F 84.4 26.4 20.9 17.8 25.5 18.4 20.5 15.5 | 生技產業 深入分析新藥投資氣氛轉爭加劇等不利因研發實力、產品至近年低點，谷仍將發光發熱際新產品、新市機會。 壓力影響，普遍最具爆發潛力的後，第二代產品觀，將帶來爆發看好目前積極申力，布局市場多型，未來新動能019年有顯著貢會拿到藥證，營砍補貼價格等不比，建立自有品功切入歐美市場銷售醫療耗材的整合完畢，醞釀PFY16 F3.3 4.5 3.0 2.5 轉趨保守之外因素影響，整體品利基、國際競谷底即將過去。我們推薦廠商市場的發展皆值遍表現不佳，但的廠商為展旺品Ertapenem即發性成長，為我申請國際藥證的多年，2018年有能將來自與國際貢獻。安成掌握營收挑戰倍增以不利影響，但同品牌行銷能力場，2018年南美的太醫，2017年釀多時的新產品PB(x) FY17F FY18F 3.2 2.8 4.3 4.1 2.4 2.2 2.4 2.2 1，體競，商值但，即我的有際握以同。、年品 台灣股市 | 生技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 美國、台灣生技指數兩樣情 圖表1；2017年美國與台灣生技指數變動 (2017/1/4~2017/11/30) 資料來源：Bloomberg；富邦投顧整理 國際生技指數表現強勢 2017年國際生技製藥產業指數表現強勢，年初至10月高點，Nasdaq生技指數漲幅達26%，S&P Healthcare指數也有20%漲幅。先前美國官方對於藥物價格控管的議題警報已解除，改以市場自由競爭方式取代價格控制，加上FDA審藥態度積極，眾多突破性新藥上市，帶動指數攀高。但近期因跨國減稅方案遲遲未定，加上部分新藥公司臨床試驗進度或財報不如預期，使生技指數小幅拉回，但整體而言，國際市場生技投資氣氛十分熱絡，對長線發展充滿信心。 台股生技指數達近年低點，價值投資機會來臨 相對之下，台灣生技指數則表現弱勢，年初至今跌幅約10%~15%區間，除了先前浩鼎臨床結果失敗，造成新藥氣氛低迷之外，匯率變動、國際市場競爭也造成醫材、原料藥等出口產業受到負面影響。台股生技族群，在基本面不佳，又缺乏新藥進度或政策利多的題材刺激之下，走勢與國際趨勢相悖，指數已達近年低點，我們認為2018年或有機會迎來曙光，目前正是尋求價值投資的好時機。 全球生技藥物市場熱絡 圖表2；全球藥物市場與學名藥分布概況 單位：十億美金 資料來源：EvaluatePharma；富邦投顧整理 -4%-2%0%2%4%6%8%10% - 200 400 600 800 1,000 1,2002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022品牌藥物學名藥整體藥物市場成長率-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2017/1/32017/4/32017/7/32017/10/3NBIS&P Healthcare台灣上市生技指數台灣OTC生技指數 台灣股市 | 生技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 新穎藥物蓬勃發展，為國際市場主要成長動能 全球藥物市場未來五年CAGR為6.5%，主要來自新藥發展帶動，美國FDA審藥態度積極，2017年多種突破性新藥開發上市，包括Checkpoint、CAR-T等抗癌藥物、多發性硬化症、抗免疫過敏、糖尿病藥物等新藥，市場皆寄予厚望，潛力藥物的交易、併購金額仍維持熱度，但數量減少，這其中顯示出，大廠為了降低風險，對於研發初期產品的交易變得保守，寧可以更高價格競逐少量研發後期新藥。 專利到期產品市場競爭加劇，台廠尋求發展利基 隨著新穎療效藥物上市，市場藥價也逐步拉升，各國政府為了降低醫療成本，更積極鼓勵學名藥的發展，加速通過更多產品以增加競爭，同時在政府標案、醫院、保險聯合採購制度下，買家對價格敏感度增加，議價能力轉強，也壓縮了製造廠、通路商利潤。我們認為此一趨勢將持續造成學名藥、原料藥、一般醫療器材的降價壓力，雖然國際大廠可能不再享有寡佔優勢，低價位中小廠商趁機崛起，但在高度競爭品項上，台廠並不具有規模優勢，難以與印度、中國、韓國等對手競爭，唯有在高進入障礙、利基型產品領域，有機會創造另一片藍海商機。 圖表3；FDA近年核准新藥數量及預估 資料來源：FDA；富邦投顧整理 圖表；歷年全球醫藥產業併購活動金額統計 單位：十億美元 資料來源：EvaluatePharma；富邦投顧整理 24262130392741452243 - 5 10 15 20 25 30 35 40 45 502008200920102011201220132014201520162017F - 50 100 150 200 250 300 350 - 50 100 150 200 25020072008200920102011201220132014201520161H17Deal value (US$bn)Deal count 台灣股市 | 生技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 4 台灣製藥產業：困境中尋求轉變與突破 國際趨勢嚴峻，台灣製藥廠商持續轉型 全球藥物專利到期潮轉弱，尤其是小分子藥物部分，加上市場價格競爭加劇，學名藥市場成長力道趨緩。此一趨勢對於台灣製藥、原料藥產業較為不利，但台灣廠商持續轉型，更積極布局高階利基產品，例如各類特殊劑型藥物、高難度合成產品、上下游產業整合、開發新藥、類新藥等，布局成果有機會逐步展現。 原料藥產業：終端學名藥降價壓力大，尋找新發展機會 回顧2017年原料藥產業表現，受到匯率及下游學名藥客戶降價壓力影響，普遍表現不佳，但目前最壞狀況已過，2018年營運狀況可望較為好轉。 第一大廠神隆，在舊產品癌症原料藥上面臨壓力，主要成長來自於新藥原料藥及下游製劑合作，但目前佔比不高，2017年整體仍衰退，2018年營運可望逐步復甦，但較大爆發性須等待針劑產品或較大型新藥上市，我們對其看法偏向中性。第二大廠台耀，2017年受到舊產品UV吸收劑拖累而衰退，但利基產品Polymer原料藥訂單滿載，加上主要客戶陸續取得美國藥證，2018年可望恢復正成長。但客戶終端價格競爭加劇，2018年市場需求狀況及成長幅度仍需持續觀察，建議拉回逢低布局。 原料藥投資首選展旺，利基培南藥物有機會帶來爆發性成長 2018年最具爆發潛力的原料藥廠為展旺，其專注於後線培南類抗生素，並已整合下游針劑充填部分，成功取得美國學名藥證。培南類藥物進入障礙高，產品需專廠專用，美國僅有數家競爭者，展旺繼Meropenem成功上市後，第二代產品Ertapenem 2018年即將取得藥證，目前僅有一家國際藥廠與其競爭，展旺有機會成為第一或第二家上市廠商，在競爭廠商稀少的狀況下，獲利潛力可觀，將帶來爆發性成長，展旺為我們原料藥產業投資首選。 學名藥製劑產業：力求突破重圍 學名藥製劑產業，國際市場進入障礙高，各國保護主義色彩較重，主要市場及通路已被大廠控制，加上價格競爭加劇，唯有具有特殊利基、技術能量的廠商，才有機會切入國際市場。我們看好積極申請國際藥證的製藥廠商東洋及安成，皆掌握特殊劑型開發能力，布局市場多年，