台灣股市 | 生技產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2019年11月19日 持平 資料來源：富邦投顧 生技產業指數及相對大盤績效圖 資料來源：富邦投顧 張雅雯 (886-2) 2781-5995 ext. 37033 Heather.chang@fubon.com 2020年生技產業展望 憂患中成長茁壯 焦點摘要 投資建議 2019年生技醫療領域股價表現較淡，各類產業如原料藥、學名藥、醫材等競爭都更劇烈，政府控管及醫保降價持續成為市場主要壓力，但歷經洗牌重整之後，部分能夠佔據利基市場、具國際競爭力的廠商將更脫穎而出，整體醫療保健需求仍持續成長，長趨勢中優質廠商將不再蒙塵。我們主要看好東洋、旭富、金可，2019年表現不弱，2020年展望向上，新產品、新市場題材將陸續發酵。 原料藥產業，競爭後見真章 全球學名藥市場持續高度競爭，原料藥、學名藥代工整體產業鏈獲利持續受到壓力，但歷經歐美廠商退出、印度中國廠商品質不佳、成本提升等，台灣廠商在部分高階利基產品仍具優勢。原料藥產業推薦旭富(4119 TT)，公司在其專注的領域中具寡占地位，主要產品2020年皆可望成長，包括關節炎、抗癲癇、大麻二酚中間體等，成為市場競爭下脫穎而出的受惠者，我們正向看待其未來表現。 學名藥大者恆大，外銷能力受關注 學名藥廠首推東洋(4105)，東洋維持台灣癌症藥物龍頭，獲利穩健成長，近期開發多年的微脂體學名藥正式送件，2020年可望取證上市，另外其他新產品也將陸續進入國際市場。在微脂體特殊劑型領域上，台灣東洋仍具國際競爭能力，目前評價相對偏低，長線發展值得期待。 中低階醫材競爭激烈，看好金可品牌競爭力 台灣醫材廠商主要仍集中在生產中低階產品，包括體外檢測、手術耗材等，市場競爭激烈。2020年我們較看好隱形眼鏡廠商金可(8406 TT)的表現，其維持中國市場龍頭地位，品牌行銷能力在市場競爭之下表現更為突出，經營線上通路以及新增日本品牌皆有不錯的斬獲，未來發展可望持續向上。 台灣生技產業個股分析摘要 11/18 EPS(NT$) PE(x) PB(x) 公司 股票代號 評等 價格(元) 目標價(元) FY18 FY19F FY20F FY18 FY19F FY20F FY18 FY19F FY20F 東洋 4105 TT B 81.80 105.0 5.88 4.78 5.21 13.9 17.1 15.7 3.5 3.5 3.2 旭富 4119 TT NR 105.0 NA 5.63 7.44 8.10 18.7 14.1 13.0 2.6 2.4 2.3 金可 8406 TT A 200.5 200.0 9.01 11.73 13.38 22.0 16.9 14.8 1.8 1.7 1.6 資料來源：富邦投顧預估 台灣股市 | 生技產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 2 全球生技產業動能向上，集中化趨勢 新藥帶動全球醫藥市場成長，產業集中化 研究機構預估2019年全球處方藥市場約8,400億美金，年成長2%，預估未來5年CAGR為6.9%，眾多新藥、新生技療法將成為帶動市場的主要動能，尤其在癌症與免疫治療領域。2020年美國大選，高昂的藥價問題將持續成為政府關注議題，其他國家降藥價趨勢也更為顯著，包括歐盟及中國。雖然新藥產出路徑仍維持順暢，政府持續推動鼓勵新藥研發，但專利到期學名藥價格將受到打壓，大藥廠投資推廣新產品也更為謹慎，大者恆大趨勢明顯，高風險中小型研發廠商，在募資及授權機會可能更為狹窄。 圖表1；全球藥物市場分布概況 單位：十億美金 資料來源：EvaluatePharma；富邦投顧整理 2019年生技指數表現弱於大盤 受到藥價壓抑題材影響，2019年美國生技保健指數雖漲幅有12%左右，但明顯較大盤弱勢，台股亦有類似的表現，上市生技指數年初以來上漲15%，但櫃買生技指數下跌5%，觀察其中變化，大型績優廠商、穩定獲利個股仍受到青睞，但新藥族群及虧損公司則面臨大幅修正，我們認為此一趨勢在2020年可能延續。 圖表2；2019年美國生技指數與大盤變動 資料來源：Cmoney；富邦投顧整理 -4%-2%0%2%4%6%8%10% - 200 400 600 800 1,000 1,2002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022品牌藥物學名藥整體藥物市場成長率 台灣股市 | 生技產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表3；2019年台股上市及上櫃生技指數變動 資料來源：Cmoney；富邦投顧整理 台灣製藥產業：成長不易，獲利為王 高風險新藥審慎以對 新藥族群舉步維艱，在台灣資金、市場規模皆十分有限的狀況下，廠商研發腳步謹慎而緩慢，少數公司如中裕、智擎、寶齡已成功推動新藥上市，但因合作銷售客戶通路規模不大，皆面臨市場拓展有限的瓶頸，新藥要轉為獲利並不容易，且難以回收過去投資成本。我們認為此一困境短期不易突破，投資風險偏高，建議審慎以對。 原料藥及學名藥產業：競爭後見真章 全球學名藥市場持續高度競爭，原料藥、學名藥代工整體產業鏈獲利持續受到壓力，但在市場經過洗牌之後，部分產品歐美廠商放棄生產，印度、中國藥廠有些亦因生產、環保問題使成本上升，品質、供應不穩也使下游客戶產生疑慮，台灣廠商在高階利基產品仍具優勢，除了銷售歐美市場，在日本、中國學名藥市場亦持續拓展腳步。 原料藥產業推薦旭富(4119 TT)、生泰(1777 TT)，兩者在其專注的原料藥領域上，皆具寡占地位，2019年營收獲利表現不俗，2020年將持續向上。旭富主要產品2020年皆可望成長，包括關節炎、抗癲癇、大麻二酚中間體等，生泰則有肌肉鬆弛劑、過動症、強心劑等，兩家廠商皆為全球此類原料藥的主要供應商，成為市場競爭下脫穎而出的受惠者，我們正向看待其未來表現。 學名藥大者恆大，外銷能力受關注 學名藥廠首推東洋(4105)，東洋維持台灣癌症藥物龍頭，獲利穩健成長，近期開發多年的微脂體學名藥正式送件，2020年可望取證上市，另外其他新產品也將陸續進入國際市場。在微脂體特殊劑型領域上，台灣東洋仍具國際競爭能力，目前評價相對偏低，長線發展值得期待。 其他學名藥廠商可持續觀察中國、美國市場布局，中國市場較為封閉，但無印度藥廠競爭，台廠在特殊製劑產品(Specialty)上仍具競爭優勢，尤其中國推動一致性評價、中美雙報等鼓勵策略，有利於早已布局相關領域的廠商，建議關注南光(1752 TT)、康聯(4144 TT)，兩者在中國市場銷售持續增溫，南光降腦壓產品標案挹注、美國孤兒藥即將取證，康聯精神科首仿藥也即將上市，2020年可望有優於同業的成長性。 台灣股市 | 生技產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 4 醫材產業：降價競爭中尋求利基 全球醫材市場穩健成長 全球醫材市場穩健成長，市場約5,950億美金，未來5年CAGR為5.6%。2019年國際廠商併購、創投、IPO募資活動皆持續回溫，但更為集中在大型案件交易上，或是少數具有特殊技術的產品。FDA加速新醫材審核過程，新科技產品如癌症基因檢測、液體檢測及心血管產品等，持續受到投資人關注，市場主要的風險仍來自於政府補貼下滑、醫療保險降價壓力。 中低階醫材競爭激烈，看好金可品牌競爭力 台灣醫材廠商主要仍集中在生產中低階產品，包括體外檢測、手術耗材等，市場競爭激烈。2020年我們較看好隱形眼鏡廠商金可(8406 TT)的表現，其維持中國市場龍頭地位，品牌行銷能力在市場競爭之下表現更為突出，經營線上通路以及新增日本品牌皆有不錯的斬獲，長線發展可望持續向上。 醫療耗材廠商太醫、鐿鈦穩健增溫 其他醫材廠商如太醫、鐿鈦亦值得關注，兩者過去營運表現皆穩健成長，未來醫療耗材市場需求仍將持續向上，產業長線展望佳，公司利基產品亦能在市場上佔有一席之地。太醫在日本歐洲市場建立口碑，2020年將在中國興建新廠，銷售動能可望增強。鐿鈦微創產品銷售穩定，2020年將有新的心血管產品，另外微波開關受惠5G世代轉換，訂單也將顯著增溫， 其他產業：新興廠商值得關注 基因檢測題材熱門，關注動物檢測廠商瑞基 國際市場基因檢測議題熱門，但台灣因投資開發金額較小，缺乏人用醫療基因檢測開發廠商，但其中瑞基(4171 TT)在動物基因檢測市場上有不錯的表現，瑞基開發動物相關基因檢測產品多年，2019年在中國、東南亞、中東皆有顯著成長，因非洲豬瘟等各類新興動物疾病盛行，市場缺乏快速、準確、平價的檢測工具，瑞基產品推廣後即獲得市場青睞，取得眾多養殖廠、動物醫院訂單，以及國際糧農組織、阿拉伯政府的標案。我們認為動物疫病檢測需求持續增溫，瑞基為少數成功開發相關基因檢測產品的廠商，未來發展值得期待。 保健食品市場需待中國新規範確立 保健食品族群2019年表現轉淡，主要因為中國政府仍持續打擊保健品不實廣告，市場消費氛圍保守，我們認為短期可能難有明顯復甦，但未來若政府新規範出爐，加速汰弱留強，產業經重整之後，具競爭力廠商仍可望脫穎而出，建議可長線觀察。 生技產業投資風險 1. 各國醫藥政策變動風險 2. 產業競爭加劇，各公司開發進度、銷售狀況可能不如預期 3. 股本較小，具流動性風險 台灣股市 | 生技產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 5 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 30% 增加持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 降低持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中 目前正在研議個股的投資評等，將於3到6個月內提供