生技行业2017年产业投资展望：中长期买点浮现，关注国际竞争力

請 F2 資 生 資 張(8H 台資請參閱末頁之免責宣Fubon Resea016年11月24日 優資料來源：Yale Unive生技產業指數及相資料來源：富邦投顧張雅雯 886-2) 2781-5995 exeather.chang@fubon台灣生技產業個股 公司 股票代號智擎 4162 TT 台耀 4746 TT 展旺 4176 TT 聯合 4129 TT 資料來源：富邦投顧 - 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00Biotech 宣言 rch 日 優於大盤 ersity；富邦投顧 相對大盤績效圖顧 xt. 37033 n.com 股分析摘要 1號 評等 價增加持股 2買進 8未評等 2增加持股 6顧預估 - indexSect 11/23 價格(元) 目標價(元203.0 250.0 81.40 114.0 26.65 NA 63.30 72.00 0.00.20.40.60.81.01.2xtor/Taiex ( R )2017年生 中長期買點 焦點摘要 投資建議 2016年國內外題警報解除，現，我們認為另外國際大廠取代。我們的商具有國際拓年成長動能可 新藥投資首選新藥族群為影來將由實際業我們看好智擎售表現不錯， 原料藥各家表2017年全球暢年原料藥產業品，為全球最 學名藥製劑國學名藥製劑產為特殊原料藥學名藥產業中年可望轉虧為 醫材產業充滿醫材產業全球影響台廠成績較不受影響，能力強，近期 EPS元) FY15 FY13.22 5.3.19 5.-1.99 -1.1.87 2.生技產業投點浮現，關外生技指數表現，市場氣氛轉佳為具有研發實力廠整併趨勢延續的投資首選為拓展實力，無論可期，建議低檔選智擎(4162 TT影響生技整體氣業績決定中長期擎未來獲利表現，後續歐亞銷售表現不同，投資暢銷藥物專利到業以台耀營運動最大供應商，2國際化困難，上產業，國際市場藥製劑整合成功中異軍突起，並為盈，我們對其滿變數，研發實球市場需求仍穩績。我們認為營，首要推薦聯合期股價回檔至低S(NT$) Y16F FY17F 64 7.17 49 7.57 .02 0.00 08 3.01 投資展望 關注國際競現皆較為弱勢佳。目前台灣生力、產品利基續，委外代工及：新藥智擎、原論是經營自有品檔逢低布局。 T) 氣氛關鍵，2017期趨勢，若銷售現，藥證相關高售可望出現佳績資首選台耀(47到期趨勢轉弱動能最強，台耀2016~2017為相上下游整合成功場進入障礙高功廠商，取得台並與國際大廠S其看法積極正向實力廠商將勝出穩定成長，但美營運高階產品合骨科，其以自低點，2017動能PEFY15 FY63.3 325.5 1NA 33.9 3 台灣股市 產業深 爭力 ，近期美國總統生技指數已跌至、國際競爭力的及產品授權的方原料藥台耀、展品牌或與大廠合7年多家公司產售欠佳，仍有下高額里程金將陸績，智擎將成為46 TT) ，原料藥及學名耀專精於高分子相關產品全球上功廠商展旺(416，未來一年台廠台灣第一張針劑Sandoz簽約合作向。 出，首選聯合骨美國低價健保取、自有品牌或是自有品牌切入歐能轉強，建議增E(x) Y16F FY17F 36.1 28.4 4.8 10.8 NA NA 30.4 21.1 | 生技產業 深入分析統大選落幕，藥至近三年低點的廠商，未來表方向不變，具利展旺、醫材聯合合作，皆有不錯產品將進入新藥下跌風險。以新陸續入帳，同時為首家穩定獲利名藥產業動能受子聚合物及維他上市高峰，原料67 TT) 廠外銷訂單仍有劑ANDA藥證作，近期訂單大骨科(4129 TT) 取消、日歐元匯是與國際大廠合歐美人工關節市增加持股。 PFY15 F7.9 2.1 4.1 2.6 藥價控制相關議，中長期買點浮表現仍將勝出利基廠商不易被合骨科，四家廠錯的成績，201藥上市階段，未新藥族群來看時新藥在美國銷利的新藥公司受到影響。201他命D衍生物產料藥訂單滿載。有待觀察。展旺，在整體低迷的大幅跳升，201匯率變動仍可能合作的廠商可能市場，產品競爭PB(x) FY16F FY17F 6.8 6.2 1.9 1.7 4.9 4.9 2.5 2.4 1議浮。被廠7未，銷。 17產。 旺的17能能爭 台灣股市 | 生技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 國際醫藥市場快速變動 圖表1；2016年美國生技指數與道瓊指數變動 (2016/1/1~2016/11/23) 資料來源：Bloomberg；富邦投顧整理 國際生技指數震盪 回顧2016年國際生技製藥產業，Nasdaq生技指數呈現上下波動的弱勢走向，由大型製藥保健類股組成的S&P保健指數則較為平穩。美國總統大選前，民主黨候選人希拉蕊表達未來將會控管藥品價格，防止藥廠併購壟斷後提高藥價，引起股價崩跌。在川普勝選後，生技指數大幅反彈，川普對於醫藥行業獲利抱持較寬鬆的態度，鼓勵新產品研發，對於以開發新藥、醫材為主的跨國企業、研發型公司以及私人保險商皆為利多。但川普政見將取消歐巴馬健保，其採用較低價的產品，相關供應鏈可能面臨重新洗牌，同時美國保護主義興起，也增加了許多不確定性。 圖表2；全球藥物市場與學名藥分布概況 單位：十億美金 資料來源：EvaluatePharma；富邦投顧整理 國際新藥成長動能強勁 全球藥物市場未來五年每年成長幅度可達5%~7%，主要來自新藥發展帶動，美國FDA審藥態度積極，對於廠商臨床開發站在更偏向輔導、協助的角色，另外多種新藥物機轉的開發具突破性，包括Checkpoint、cart-T等抗癌藥物、多發性骨髓瘤、多發性硬化症、抗免疫過敏、糖尿病藥物等，近年核准新藥平均可產生的市值持續上升中，以癌症領域為最大且最快速成長的區塊。2016年國際併購活動較為轉弱，規模較小，也未如過去指數高檔時有大幅溢價，主要受到希拉蕊對抗藥價的發言所影響，未來一年商業併購活動將有機會轉強。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2016/1/42016/4/42016/7/42016/10/4Dow JonesS&P500保健指數Nasdaq生技指數(NBI)-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8% - 200 400 600 800 1,000 1,2002010201120122013201420152016201720182019 2020品牌藥物學名藥整體藥物市場成長率 台灣股市 | 生技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表3；FDA近年核准新藥數量及產品上市(5年後)銷售預估 單位：十億美金 資料來源：EvaluatePharma；富邦投顧整理 圖表4：全球藥品市場前五大治療領域預估 單位：十億美金 治療領域 2015年全球銷售額 2022年全球銷售額預測 年複合成長率 2022年市場佔比 癌症 83.2 190.0 +12.5% 16.3% 糖尿病 41.7 66.1 +6.8% 5.7% 關節炎 48.8 54.5 +1.6% 4.7% 抗病毒 50.7 50.9 +0.0% 4.4% 疫苗 27.6 39.0 +5.1% 3.4% 資料來源：EvaluatePharma；富邦投顧整理 圖表5；歷年全球醫藥產業併購活動金額統計 單位：十億美元 資料來源：EvaluatePharma；富邦投顧整理 專利到期產品減少，台廠尋求發展利基 全球藥物專利到期影響未來兩年將轉弱，尤其是小分子藥物部分，中長期則是生物相似藥將逐漸興起，此一趨勢對台灣原料藥、學名藥代工產業較為不利，但台灣廠商持續轉型，朝向利基產品、高進入障礙藥物、原料製劑整合、新藥產業鏈、新劑型新藥等各種不同方向開發，維持國際競爭能力，預期2017年仍有不錯的發展機會。在生物相似藥部分，台灣開發廠商不多，且多半處於較為初期階段，短期內仍無法產生太大貢獻，需等待3~5年，生物藥專利到期高峰時機。 2218242621303927414505101520253035404550 - 5 10 15 20 25 30 352006200720082009201020112012201320142015預估上市五年後美國銷售額($Bn)核准數 - 50 100 150 200 250 300 - 50 100 150 200 2502007200820092010201120122013201420151H16Deal value (US$bn)Deal count 台灣股市 | 生技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 4 圖表6；歷年專利到期藥物影響市場銷售額與佔比 單位：十億美金 資料來源：EvaluatePharma；富邦投顧整理 全球醫材市場穩定成長，國際併購盛行 展望醫材市場，未來維持約4%~6%的成長幅度，市場需求穩定。國際廠商在2015年出現大型併購潮，尋求價值產品、成本效率與綜效，前10大醫材公司佔有全球37%市場，前30大公司共佔有62%市場。但未來醫材產業的研發支出成長速度將略低於整體市場成長，顯示大廠在研發支出較為保守，傾向與直接購買研發後期產品而不自行開發。我們認為相關趨勢有利於研發導向的台灣醫材廠商，國際合作機會增加。從醫材類別來看，前六大領域分別為體外診斷、心臟科、影像診斷、骨科、眼科、手術器械，個別成長幅度差異不大。 圖表7；全球醫材市場分布概況 單位：十億美金 資料來源：EvaluateMedTech；富邦投顧整理 圖表8：全球醫材市場前五大治療領域