平安大宗周期 中国神华 潮起大宗逐浪周期 煤炭上市公司交流会

公司业绩情况

• 2025-2026年上半年，公司商品煤产量同比下降3.6%，煤炭销售量同比增长1.8%，总售电量同比增长5.5%，运输板块同比增长5%~10%，西烃产品同比增长2%，油品销售量同比增长387%。
• 利润表现：实现规模净利润287.15亿元，同比增长4.1%，基本每股收益同比增长2.8%。增长主要来自化工产品销量和价格增加、铁路周转量增长、外购煤销售量及毛利率提升。
• 公司完成了收购控股股东12项优质资产的股权，大幅提高了资源储备规模和核心业务产能。截至6月末，公司煤炭保有资源量1011亿吨，可采储量358亿吨，控制并运营的发电装机总量7064万千瓦，铁路运营里程2408公里，港口总装船能力2.7亿吨每年，自有船舶65艘，载重能力370万吨，煤化工生产能力煤制烯烃188万吨，油品生产能力108万吨。
• 中期股息：每股现金人民币0.98元，占上半年规模净利的74%，高于承诺的下限，合计总金额约212.6亿元。

市场情况

• 近期全国煤炭价格大幅上涨，港口现货价格最高突破1000元/吨，比去年同期高约300元。传统意义上应进入收尾阶段，但价格仍保持高位。
• 公司自身生产平稳，有信心完成全年目标，尤其是在资产整合融合工作完成后。
• 供给端：安全形势、政策、进口等因素影响煤炭供应，产能受限，进口煤市场受管控。
• 需求端：整体偏弱，需求略有增长但依旧偏弱。
• 煤炭市场价格机制成熟，政策机制和调控机制有效，预计价格将逐步放缓甚至保持平稳，全年价格波动区间在750~950元/吨，中枢在800元左右。

煤化工业务

• 化工产品增量带来显著利润增长，主要来自煤制烯烃和煤制油。
• 下半年经济复苏承压，地缘政治冲突存在，油气价格高位震荡，煤化工下游需求缺乏明显提振。
• 供应端：下半年化工项目可能逐步恢复，整体市场偏紧局面将有所改善，价格上涨预期降低，但仍会高于上年同期。
• 公司煤制烯烃和煤制油项目运行良好，预计全年产量顺利完成，价格端波动预计将持续一段时间，整体仍会高于去年同期。

电力业务

• 上半年发电分部利润同比下降3%，主要原因是售电价格、成本、投资收益等因素变化。
• 利润下降幅度不大，主要因为容量电费收入增幅扩大，收入结构多元化。
• 容量电费收入大幅增长，主要受政策变化影响，部分地区补偿比例达到100%。
• 电量电价整体水平下降，用电需求增量不达预期，新能源增速过快，电力行业利用小时数下降。
• 短期内电价改善较难，需市场调节机制发挥作用。
• 随着煤价回稳，电价和电力板块利润有望逐步改善。
• 今年电力板块整体承压，但容量电费等收入补偿将带来较好结果。

未来项目规划

• 煤矿项目：红沙泉二矿预计2022年底投产，乌海能源骆驼山煤矿、平庄煤业玻璃沟煤矿预计2026-2028年投产，新建一井二井、谈高煤矿预计2029年投产，合计产能约4000万吨。
• 电力项目：今年可能还有两三百万千瓦机组投运，新疆亳州二期、陕西榆神清水热电项目、天津大港电厂、哈密电厂等项目预计2027-2028年投运，合计近800万千瓦装机在建。
• 铁路项目：东岳铁路、新街矿区联络线预计2028年底投运，朔黄铁路、天津港、黄骅港、甘其毛都跨境铁路等项目预计未来两三年投运。
• 化工项目：煤制油项目将进行二期建设，投资额约400亿元；大保藏煤矿预计2028-2029年投产，配套化工用煤项目投资额约800亿元。
• 未来几年资本开支规划：收购资产类年均约150亿元，自身年均约400亿元，合计约500-600亿元。

资金规划

• 收购集团资产已用现金支付70%，贷款已还一半，定增募资200亿元，发行股支付400亿元，资金支付和项目并表已完成。
• 后续主要任务是偿还银行借款。

分红政策

• 2025-2027年分红比例不低于65%，实际分红比例在70%-80%之间，中位数约75%。
• 公司经营稳定，现金流正增长，不会因资产收购影响分红规划。
• 未来将继续保持可持续、高水平、可预期的分红政策，预计70%-80%之间。

安全生产

• 山西矿难后，煤炭行业安全生产监管力度加大，日常生产管理受到影响。
• 公司一直重视安全生产，自身矿场除山西宝德煤矿外，主要分布在陕西、内蒙等地。
• 8月、9月产销量同比情况基本保持不变，全年同比下降可能性较大，主要受自身结构调整影响。

总结

公司并购完成后，未来发展重心在新疆，新疆地区煤炭资源丰富，发展潜力巨大，将为公司带来长期利好。公司经营稳定，现金流充裕，将继续保持高水平、可持续的分红政策。