煤炭产量与外购煤分析
- Q3产量表现：公司Q3产量环比增长，与市场减产趋势背离。原因在于上市公司煤矿多为先进优质产能，受产能核查影响小；而私营、民营煤矿占比较低。
- 外购煤量变化：全年外购煤计划完成不及预期，前三季度欠进度明显。四季度能否追平计划取决于市场情况。
长协机制与履约情况
- 长协基准价展望：当前基准价675元/吨，调整概率不大。近年来开采成本上升、绿色转型投入加大，综合成本显著提高。
- 长协履约率：一季度和三季度履约率超100%，二季度略有下降但仍满足发改委90%考核要求。
- 月度长协调整：执行范围宽泛，持续调整。2025年起数据口径变化，同比或季度比较仅供参考，形成可比数据仍需等待。
煤矿建设与产能规划
- 在建煤矿进展：新街一井、二井（1600万吨）2025年开工，2029年建成；太阳沟煤矿（1000万吨）2028年四季度产煤；新街三井、四井（各600万吨）处于前期勘探阶段；碳转彩项目尚未核准。
- 产能指标与投资：在建煤矿均具备产能指标，来源包括早期购买及其他矿让出。新街一井、二井总投资300亿，开采深度超700米，采用斜井井工方式，投资包含洗煤厂建设。不同煤矿投资差异显著，难以统一界定标准。
专项储备与成本变化
- 专项储备构成及计提变化：主要包括安全生产费和维简费。2022年底起安全生产费标准上调，公司按高标准计提，2025年起部分煤矿达暂停计提标准。
- 成本影响分析：截至2025年第三季度末，专项储备262亿。三季度其他成本环比涨7元（主要因安全生产费计入），人工成本环比略降。成本主要变化因素为安全生产费和人工成本。
电力业务表现与展望
- 三季度电力利润表现：环比上升，原因在于业务量增长（发电量环比增约1/3）和成本端优化（燃料成本下降、人工成本下降）。
- 明年电价区域预期：区域分化明显。东南沿海及新能源发展快区域电价下降空间有限，其他省份可能面临降价压力。整体火电板块利用小时和电价或下降。
分红政策与资产收购
- 中期分红情况：2025年中报分红比例达79%，高于2024年全年及前年，高于承诺下限。高比例分红回应市场对收购影响的担忧。
- 资产收购逻辑：核心逻辑包括解决同业竞争、增强规模与协同能力、响应政策要求。收购资产盈利但ROE低于上市公司，但外部获取资源难度大、成本高，且具备协同性，长期有利于增量发展和股东回报。
铁路运输业务分析
- 铁路运价机制：运价经发改委备案，整体稳定。2025年上半年部分路段有运价优惠。
- 反向运输量：年运量4000-4500万吨，占总运量比例约15%，增速良好。
行业产能退出展望
- 产能退出趋势：未来可能从去产量过渡到去产能，结合“双碳”政策，煤炭产能将达峰并退出。目前未听闻强制性产能退出政策。
