资源业务贡献核心增长，Alacran环评获批开发提速——金诚信公司深度报告

核心亮点

• 资源业务持续扩张，中期矿产铜增量有待释放
  • 公司中期矿产铜（当量）产能约为18.9万吨，较2025年铜产量翻倍。
  • 核心增量来自Lonshi铜矿（东区+西区合计10万吨铜）和Lubambe技改项目（最高3.9万吨铜）。
  • 哥伦比亚Alacran项目环评已获批，中期带来4.0万吨铜当量产能。
• Alacran项目环评获批，项目开发加速推进
  • 公司收购Cordoba矿业所持CMH公司50%股权，取得Alacran项目控制权。
  • Alacran项目设计产能为2.6万吨铜、1.2吨黄金、11.9吨银，采用露天开采和双厂选矿模式。
  • San Matias项目资源量丰富，具备进一步勘探潜力。
• Lonshi东区扩建进行中，贡献公司未来重要铜增量
  • Lonshi东区采选工程已开工，设计产能350万吨/年，东西区合计最大出矿量450万吨/年。
  • Lonshi铜矿资源禀赋优异，保有矿石资源量5526万吨，平均品位3.04%。

运营及财务表现

• 资源业务贡献增长，矿服业务相对稳定
  • 2026H1公司实现营收76.4亿元，同比增长21.0%，其中矿山资源开发业务营收41.3亿元，同比增长41.7%。
  • 2026H1公司实现归母净利润16.1亿元，同比增长45.3%，归母扣非净利润16.1亿元，同比增长48.0%。
  • 矿山资源开发业务成为公司收入和毛利增长的主要来源，2025年毛利贡献占比达66%。
  • 2026H1矿服业务实现收入34.2亿元，同比增长3.0%，毛利9.0亿元，同比增长17.6%。
• 管理费用率持续下降，规模效应逐步显现
  • 2026H1公司管理费用率为3.6%，同比下降0.2个百分点。
  • 资产负债率稳定，2026年年中为46%，较2025年年底降低约4个百分点。
  • 2025年发行20亿元可转换债券，降低负债利率，2026年中隐含负债利率年化后约为5.1%。
• 资本开支再加速，公司现金流承压
  • 2026H1公司资本开支9.4亿元，同比提升202.8%，主要投向Lonshi东区、Lubambe技改和两岔河磷矿北采区。
  • 2026H1现金流变动净额为-9.5亿元，同比转负，主要由于资本开支增加和自有矿山支付企业所得税。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测
  • 采矿运营管理板块预计保持稳定增长，2026-2028年采供矿量增速分别为4.6%/5.0%/5.0%。
  • 矿山工程建设板块预计掘进矿量增速分别为13.8%/10.0%/10.0%。
  • 矿山工程设计与咨询板块预计营收增速为-15.0%/3.0%/3.0%。
  • 机械设备制造板块预计营收增速稳定在10.0%。
  • 铜矿及磷矿石销售板块预计2026-2028年铜金属产量分别为10.0/10.8/11.8万吨。
• 预测结果
  • 2026-2028年公司归母净利润预测分别为33.5/37.8/44.5亿元，EPS分别为5.37/6.06/7.14元。
  • 当前股价对应PE分别为13.6/12.0/10.2倍。
• 投资建议
  • 维持“买入”评级，矿服+资源双轮驱动，业绩释放可期。

风险提示

• 项目进展不如预期风险。
• 海外政策及法律法规变动风险。
• 铜价及原材料价格波动风险。