公司动态报告：San Matias可研通过，资源开发提速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金诚信（603979.SH）公司动态报告 San Matias可研通过，资源开发提速 2023年12月25日 ➢ 事件：Cordoba矿业于2023年12月14日召开董事会，审议通过San Matias项目Alacran铜金银矿床的可行性研究；并于2023年12月12日向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。 ➢ Alacran铜金银矿基本情况：Alacran项目位于哥伦比亚波尔多瓦省解放者港市，为露天矿，可四季开采。Alacran铜金银矿有4个矿床和历史尾矿，Alacran为主力矿床，历史尾矿则由非法采矿活动形成。根据可行性报告，Alacran铜金银矿中控制资源量中，矿石量达到9946万吨，铜、金、银金属量分别为41.03万吨、21.66吨、239,77吨，品位分别为0.41%、0.24g/t，2.65g/t；推断资源量中，铜、金、银金属量分别为6.40万吨、7.33吨、31.16吨，品位分别为0.2%、0.25g/t，1.1g/t；可信储量中，铜、金、银金属量分别为40.16万吨、22.53吨、257.61吨，品位分别为0.41%、0.23g/t，2.63g/t。目前，项目进入环境影响评估（EIA）阶段，待其完成后将进入实质建设阶段。详细的矿山工程和设计工作计划于2024年初开始，早期工程的目标是在 2024 年第二季度末完成，该矿整体基建期预计为2年。 ➢ 矿山效益分析：公司持有San Matias项目约60%权益，其中公司拥有Cordoba矿业19.995%的股权，从而获得San Matias项目约10%权益；并支付1亿美元对价获得Cordoba矿业子公司CMH 公司50%的权益，从而拥有San Matias项目的50%权益，待环境影响评估（EIA）完成后还需要付出2000万美金。根据Cordoba矿业的可行性研究，Alacran铜金银矿能够回收的铜、黄金、白银产量分别为36.16万吨、15.57吨、151.41吨。整个项目生命周期为15年，其中投资回报期为3年左右，预计可实现收入40.15亿美元，税前项目净现值6.3亿美元，税前IRR为33.9%。结合此次可行性研究中一些关键指标以及此前关于Alacran矿床项目的评估报告中的一些假设，测算Alacran铜金银矿生命周期内可为公司增加归母净利润6.67亿美元，若按1美元/7人民币计算，则为46.69亿人民币。以12年的回报期计算，平均每年可新增3.89亿元利润。 ➢ 投资建议：公司是矿山服务龙头企业，正进军矿山资源端打造第二成长曲线，随着San Matias项目可研通过，公司资源开发业务发展提速。我们预计2023-2025年分别实现归母净利润10.09/16.56/21.24亿元，以2023年12月22日收盘价计算，对应PE分别为23/14/11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目建设进度不及预期风险、商品价格大幅波动风险、海外市场经营风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,355 7,244 9,915 12,048 增长率（%） 18.9 35.3 36.9 21.5 归属母公司股东净利润（百万元） 610 1,009 1,656 2,124 增长率（%） 29.5 65.5 64.1 28.3 每股收益（元） 1.01 1.68 2.75 3.53 PE 37 23 14 11 PB 3.7 3.2 2.6 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年12月22日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 37.86元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 金诚信(603979)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：San Matias铜金项目通过可行性研究 ........................................................................................................... 3 2 Alacran铜金银矿基本情况 ...................................................................................................................................... 3 3 对金诚信影响几何 .................................................................................................................................................... 5 3.1 公司享有权益及付出对价 ................................................................................................................................................................. 5 3.2 矿山效益 .............................................................................................................................................................................................. 6 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 9 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................. 9 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 10 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 11 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 金诚信(603979)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：San Matias铜金项目通过可行性研究 Cordoba矿业于2023年12月14日召开董事会，审议通过San Matias项目Alacran铜金银矿床的可行性研究；并于2023年12月12日向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。 2 Alacran铜金银矿基本情况 位置与交通：Alacran项目位于哥伦比亚波尔多瓦省解放者港市，波哥大西北 390 公里，麦德林以北160公里，海拔范围在平均海平面以上约100米-350米之间。该地区矿产丰富，在30公里范围内还有两个大型露天矿，包括Cerro Matoso（大型红土镍矿）和Carbon del Caribe（煤矿）。Alacran项目勘探营地可以从解放者港市通过一条 21公里的部分铺设道路进入。由于地形崎岖、穿越河流和雨水充沛，该项目内的车辆通道仅限于四轮驱动车辆。此外，该项目的气候条件允许全年进行矿产勘探和钻探。该地区能够为未来的采矿作业提供基本劳动力。项目区域的地形有利于露天开采，有足够的空间容纳加工厂、废石场、尾矿储存和其他矿山基础设施。 图1：项目区矿床分布及地理位置图 资料来源：Cordoba矿业官网，民生证券研究院 金诚信(603979)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资源量：Alacran铜金银矿有4个矿床和历史尾矿，Alacran为主力矿床，历史尾矿则由非法采矿活动形成，尾矿中的金、银仍具备经济的可回收性。本次可行性研究根据加拿大NI 43-101标准而编制，根据可行性报告，Alacran铜金银矿中控制资源量中，矿石量达到9946万吨，铜、金、银金属量分别为41.03万吨、21.66吨、239,77吨，品位分别为0.41%、0.24g/t，2.65g/t；推断资源量中，铜、金、银金属量分别为6.40万吨、7.33吨、31.16吨，品位分别为0.2%、0.25g/t，1.1g/t；可信储量中，铜、金、银金属量分别为40.16万吨、22.53吨、257.61吨，品位分别为0.41%、0.23g/t，2.63g/t。 表1：Alacran铜金银矿许可证信息 矿床 矿权许可证号 矿证有效期 Alacran III-08021 2009年07月01日-2039年06月30日 Alacran North