增持San Matias铜金银矿，强化海外资源布局

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑装饰 | 公司点评报告 2023年2月24日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 32.26 总股本/流通股本(亿股) 6.02/6.02 总市值/流通市值(亿元） 190.9/190.9 52周高/低(元） 32.41 /18.12 资产负债率(%) 44.01% 市盈率PE 34.08 第一大股东 金诚信集团有限公司 持股比例 40.7% 研究所 分析师:丁士涛 SAC 登记编号: S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 研究助理:刘依然 SAC 登记编号: S1340122090020 Email:liuyiran@cnpsec.com 金诚信(603979.SH) 增持San Matias铜金银矿，强化海外资源布局 ⚫ 事件 2023年2月22日公司发布《拟与Cordoba矿业合资运营SanMatias铜金银项目暨关联交易的公告》，拟以不超过1亿美元收购CMH公司50%权益，完成收购后公司对San Matias项目总权益将增至59.995%，将深度参与San Matias项目下Alacran铜金银矿的后续开发建设。San Matias项目位于南美洲哥伦比亚，项目拥有Alacran铜金银矿、AlacranNorth矿床、 MontielEast矿床、Montiel West矿床、CostaAzull矿床。根据项目预可研报告，Alacran铜金银矿保有矿石量1.082亿吨，收购完成后将增厚公司资源储量。 ⚫ 项目投产后，自有金属产量大幅增长 Alacran铜金银矿为露天开采，平均剥采比为1.1，铜品位0.44%、金品位0.27克/吨、银品位2.48克/吨，达产后每年可生产金属铜3.18万吨、金5.32万盎司、银39.42万盎司。公司在刚果金已经拥有两个铜矿，达产后可产金属铜5万吨，Alacran矿山投产后将使得金属铜产量大幅增长。根据矿权评估报告，该项目总成本费用2.38亿美元，折金属铜成本7505美元。由于金银为伴生金属，金银成本计入铜。按照金价1800美元/盎司、银价21美元/盎司计算，项目达产后金银将贡献收入1.04亿美元。 ⚫ 商品属性和金融属性助推价格上涨 根据2023年1月30日IMF发布的《世界经济展望》，2023年全球经济增长率将由3.4%降至2.9%，较上次预测上调0.2个百分点，说明全球经济衰退低于预期。IMF预计2024年全球经济将回暖，增速将升至3.1%。根据CME联邦利率期货数据，美联储加息进入中后期，2023年12月联邦基准利率降至5%-5.25%概率为35.1%。由于铜兼具商品和金融属性，全球经济恢复及美联储加息进入中后期利多铜价。 ⚫ 矿服估值提升，矿山增厚利润 公司主营业务为矿山服务，历史上公司PE（TTM）估值随铜价正向波动。铜价上涨时，公司估值提升；铜价下跌时，公司估值回落。公司自有矿山将从2023年开始贡献产量，2023年Dikulushi铜矿和贵州磷矿将贡献产量，2024年Lonshi铜矿将贡献产量。由于我们看多铜价，这将有利于公司矿服主业估值提升及增厚矿山利润。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预计22-24年公司营业收入为54.05/71.63/104.74亿元，归母净利润为5.95/9.23/18.66亿元。按照23年2月23日收盘价计算，22-24年PE为33/21/10倍。2023年是公司矿山放量的首年，看好公司矿山服务行业地位和矿山资源开发前景，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 宏观经济波动；海外市场开拓不及预期；项目投产不及预期。 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2022-012022-032022-062022-082022-102023-01金诚信建筑装饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,503.81 5,404.80 7,162.85 10,473.90 增长率(%) 16.57% 20.01% 32.53% 46.23% EBITDA（百万元） 980.65 890.19 1,341.82 2,607.53 归属母公司净利润（百万元） 470.95 594.53 922.58 1,865.52 增长率(%) 28.93% 26.24% 55.18% 102.21% EPS(元/股) 0.78 0.99 1.53 3.10 市盈率（P/E） 41.22 32.65 21.04 10.41 市净率（P/B） 3.67 3.33 2.88 2.25 EV/EBITDA 12.78 22.04 14.90 7.66 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 成长能力 营业收入 4,503.81 5,404.80 7,162.85 10,473.90 营业收入 16.57% 20.01% 32.53% 46.23% 营业成本 3,297.67 3,943.10 5,057.11 7,017.74 营业利润 20.03% 31.85% 54.85% 101.82% 税金及附加 27.75 35.13 47.27 53.42 归属于母公司净利润 28.93% 26.24% 55.18% 102.21% 销售费用 19.74 28.31 39.66 42.98 获利能力 管理费用 300.13 424.28 567.30 652.43 毛利率 26.78% 27.04% 29.40% 33.00% 研发费用 78.68 122.57 169.60 167.85 净利率 10.46% 11.00% 12.88% 17.81% 财务费用 105.44 28.94 23.78 17.44 ROE 8.91% 10.21% 13.68% 21.66% 资产减值损失 10.96 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.76% 8.57% 11.72% 19.07% 营业利润 604.79 797.39 1,234.79 2,492.08 偿债能力 营业外收入 2.67 2.65 2.88 2.72 资产负债率 38.35% 37.56% 36.51% 34.01% 营业外支出 7.12 7.34 7.56 7.44 流动比率 2.60 2.49 2.42 2.56 利润总额 600.33 792.70 1,230.11 2,487.36 营运能力 所得税 142.98 198.18 307.53 621.84 应收账款周转率 2.28 2.45 2.69 3.27 净利润 457.35 594.53 922.58 1,865.52 存货周转率 6.21 6.22 6.37 6.63 归母净利润 470.95 594.53 922.58 1,865.52 总资产周转率 0.54 0.60 0.71 0.88 每股收益（元） 0.78 0.99 1.53 3.10 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.78 0.99 1.53 3.10 货币资金 1,847.52 1,377.38 888.53 848.03 每股净资产 8.79 9.68 11.21 14.31 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及应收账款 2,036.67 2,473.33 3,002.27 3,607.92 PE 41.22 32.65 21.04 10.41 预付款项 54.87 57.47 78.92 105.90 PB 3.67 3.33 2.88 2.25 存货 792.50 944.66 1,302.95 1,855.04 流动资产合计 5,778.72 6,061.79 6,794.85 8,606.78 现金流量表 固定资产 1,626.00 1,897.50 2,259.50 2,621.50 净利润 457.35 594.53 922.58 1,865.52 在建工程 145.82 195.82 255.82 310.82 折旧和摊销 270.34 36.50 47.00 45.00 无形资产 635.92 777.92 918.92 1,111.92 营运资本变动 -221.83 -501.69 -740.89 -1,222.29 非流动资产合计 2,905.32 3,368.82 3,931.82 4,541.82 其他 182.71 60.99 64.71 75.16 资产总计 8,684.04 9,430.61 10,726.66 13,148.60 经营活动现金流净额 688.57 190.32 293.40 763.40 短期借款 433.43 393.50 285.96 212.22 资本开支 -530.42 -505.02 -615.12 -660.36 应付票据及应付账款 942.44 1,127.69 1,372.77 1,648.76 其他 -206.76 -27.02 -35.81 -52.37 其他流动负债 849.45 915.72 1,151.66 1,505.82 投资活动现金流净额 -737.18 -532.04 -650.93 -712.73 流动负债合计 2,225.32 2,436.91 2,810.39 3,366.80 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 债务融资 -199.55 -39.94 -107.54 -73.74 非流动负债合计 1,105.40 1,105.40 1,105.40 1,105.40 其他 -59.93 -88.49 -23.78 -17.44 负债合计 3,330.72 3,542.31 3,915.79 4,472.20 筹资活动现金流净额 -259.48 -128.42 -131.32 -91.17 股本 593.97 593.97 593.97 593.97 现金及现金等价物净增加额 -324.13 -470.14 -488.85 -40.50 资本公积金 1,732.99 1,732.99 1,732.99 1,732.99 未分配利润 2,657.83 3,103.63 3,887.83 5,473.52 少数股东权益 65.46 65.46 65.46 65.46 其他 303.07 392.25 53