金诚信：矿山资源开发业务已形成有效业绩推动

推荐/维持 事件：公司发布2024半年度报告。公司2024年H1实现营业收入42.73亿元，同比增长30.31%；实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长53.84%；基本每股收益+49.25%至1.00元。其中公司24Q2营收及扣非归母净利分别环比增长16.6%及25.6%至23亿元及3.39亿元，Q2净利率较Q1增长1.06pct至14.74%，矿山开发服务业务延续稳健增长叠加矿山资源开采业务提产增效推动公司业绩规模持续放大。 公司简介： 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营模式为矿业纵向一体化，包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造在内的矿山开发服务业务，以及矿山资源开发业务。资料来源：公司公告、东兴证券研究所 矿山开发服务业务维持稳定强增长势头。公司矿山开发服务业务延续稳健强增长态势。公司24H1实现矿服业务收入33.04亿元，占主营收入比例77.32%。从完成角度观察，2024H1公司掘进量及采供矿量全面完成上半年工作目标，实现采供矿量2015.67万吨（+7.5%），掘进总量212.11万立方米（+0.3%），分别达到全年计划完成率的45.38%及47.21%；此外，公司海外矿服业务占比继续增长，24H1海外矿服实现营收21.14亿元，占矿服营收板块业务比重由23年的62.96%进一步增至63.99%，这既印证公司在海外市场的强成长性及强竞争优势，又暗示公司综合利润率仍有继续优化空间。我们预计公司2024年采矿量增至4441.58万吨的目标大概率有效实现（+12.9%），公司在矿山开发服务领域将延续稳定的强增长态势。 未来3-6个月重大事项提示： 2024-08-27金诚信矿业管理股份有限公司将在未来6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestmentsHoldings PLC转 让LubambeCopperMine Limited(Lubambe铜 矿 项 目 公司)10%的股权，对价为1美元。本次转让完成后，公司将持有Lubambe Copper Mine Limited 70%的股权并主导Lubambe铜矿的运营管理，剩余30%股权由ZCCM Investments Holdings PLC持有。本次交易不构成重大资产重组，不属于关联交易。 矿山资源开发业务已形成有效业绩推动。公司矿山资源开发业务主要产品为铜及磷矿石，2024H1该业务营收占主营比例已由23年的8.46%（6.26亿元）升至20.16%（8.61亿元，+412%），平均毛利率至42.8%。从矿山储量角度观察，截止2024年H1公司5个资源项目矿产保有权益资源储量分别为：铜金属236万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石1895万吨（@31.86%）。从矿山产出角度观察，年内公司刚果（金）Lonshi铜矿和贵州两岔河磷矿基建投资均已完成，得益于Dikulushi及Lonshi铜矿项目的全面推进，2024H1公司铜金属量+312.9%至1.32万吨，而贵州两岔河磷矿项目南采区亦实现生产磷矿石16.37万吨。从公司矿山资源项目的生产计划观察，刚果（金）Dikulushi矿山项目已实现年产1万吨铜的运营能力；刚果（金）Lonshi项目已在23年四季度实现生产阴极铜4621.82吨，预计该矿在2024年或形成约2万吨铜的生产能力（当前100%权益，权益铜金属87万吨@2.82%，达产后年产约4万吨铜，发现3条主要铜矿体-找矿潜力较大）。另一方面，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%权益交割，与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚San Matias铜金银矿项目。当前该项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并且在23年12月提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA），公司已正式承接该矿的设计采购及建设开发业务（原矿石量1.313亿吨，品位@铜0.36%，金0.24g/t，银2.27g/t）。除境外矿山，公司境内贵州两岔河项目南采区已正式投产（30万吨/年），北采区已进入下掘阶段（年产50万吨，计划建设期3年）。此外，公司已于24年7月11日完成赞比亚Lubambe铜矿80%股权交割并计划将其中10%股权转让给Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestments，Lubambe铜矿设计产能250万吨/年，预计年产铜精矿含铜金属量3.25万吨，公司将于24-26年对矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条件。从矿山资源项目成长性观察，我们仍然预计2025年后公司或将形成近5 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914zhang_tf@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520100001 万吨铜+80万吨的P2O5生产能力，这将极大优化公司业绩弹性的释放。 公司财务指标稳定，企业盈利能力明显提高。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动2024H1公司经营活动产生的现金流量净额增长80.09%，同期公司投资活动现金流量净额下滑54.43%主因Lonshi铜矿及两岔河矿段磷矿基建投资完成且收购San Matias铜金银矿项目权益所致；而矿山建设投资资金减少亦令筹资活动现金流量净额-91.79%。此外，报告期内公司财务费用受矿山项目基建投资结束后相应借款利息不再资本化及汇兑收益变动+764.93%。尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长，但同期销售费用率降至0.33%，管理费用率维持5.3%，销售净利率升至14.45%，整体反映公司提质增效重回报方案的有效执行带动企业盈利能力的显著提高。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为110.36亿元、134.41亿元、158.39亿元；归母净利润分别为15.86亿元、23.82亿元和29.03亿元；EPS分别为2.63元、3.96元和4.82元，对应PE分别为15.78、10.51和8.62，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。 分析师简介 张天丰 大周期组组长，金属与金属新材料行业首席分析师。英国布里斯托大学金融与投资学硕士。具有十年以上金融衍生品研究、投资及团队管理经验。曾担任东兴资产管理计划投资经理（CTA），东兴期货投资咨询部总经理。曾获得中国金融期货交易所（中金所）期权联合研究课题二等奖，中金所期权联合研究课题三等奖；曾为安泰科、中国金属通报、经济参考报特约撰稿人，上海期货交易所注册期权讲师，中国金融期货交易所注册期权讲师，Wind金牌分析师，中国东方资产估值专家库成员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008