金诚信：矿山资源开发已进入加速成长期

2024年10月30日 推荐/维持 金诚信公司报告 事件：公司发布2024年三季度报告。公司2024年Q3实现营业收入26.98亿元，同比增长32.73%；实现扣非归母净利润4.79亿元，同比增长56.05%；基本每股收益+52.94%至0.78元。截止24Q3，公司今年已合计实现营业收入69.71亿元，同比增长31.23%；实现扣非归母净利润10.89亿元，同比增长54.81%。矿山服务业务稳定强增长以及矿山资源开发业务的爆发式扩张推动公司业务规模与盈利能力持续提升。 公司简介： 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营模式为矿业纵向一体化，包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造在内的矿山开发服务业务，以及矿山资源开发业务。资料来源：公司公告、东兴证券研究所 矿山开发服务业务维持稳定强增长。矿山开发服务业务作为公司业务支柱，延续稳健增长态势。截止24Q3，公司年内已实现矿服业务收入48.78亿元（同比增长3.04%），占主营收入比例由23年的91.3%降至71.2%；实现矿服利润13.9亿元（同比增长2.94%），毛利占比由23年的86.3%降至61.4%。从公司矿服业务完成情况观察，上半年掘进量与采供矿量分别达到212.11万立方米（同比增长0.3%）与2015.67万吨（同比增长7.5%）。公司海外矿服业务占比持续提升，24H1海外矿服完成营收21.14亿元，占矿服板块营收比重由23年的62.96%增至63.99%，显示公司在海外市场的强竞争优势。我们预计公司2024年采供矿量将增至4441.58万吨（同比增长12.9%）。公司矿山开发服务业务的稳定强增长有助公司业绩规模的稳定扩大。 未来3-6个月重大事项提示： 无。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 矿山资源开发业务进入加速增长阶段。矿山资源开发业务成为公司主要增长点。截止24Q3，该业务年内已实现营收19.75亿元（同比增长343.56%），占主营比例由23年的8.7%升至28.8%。矿山资源开发业务拥有高毛利率特点，24Q3贡献毛利8.74亿元（同比增长291.86%），毛利占比由23年的13.7%升至38.6%，毛利率为44.2%。矿山资源开发业务的发展将促进公司盈利能力优化。从公司现有矿石资源储量观察，截止24H1，公司共保有权益资源储量铜金属236万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石1895万吨（@31.86%）。从公司现有矿山产能及未来增产计划观察，公司位于刚果（金）的Dikulushi与Lonshi两座铜矿均已进入生产期，其当前年产能分别为1万吨与2万吨铜。其中，Lonshi铜矿含权益铜金属87万吨，品位2.82%，完全达产后将年产约4万吨铜，且已发现三条主要铜矿体，未来找矿潜力较大。同时，公司于8月27日发布声明将在后续6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestments Holdings PLC转让10%的股权。本次转让完成后，公司将持有70%的股权并主导Lubambe铜矿的运营管理。Lubambe铜矿设计产能250万吨，预计年产铜精矿含铜金属量3.25万吨，公司计划于24-26年间对Lubambe矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条件。此外，24年10月14日，公司已通过关于公司符合向不特定对象发行可转换公司债券的议案，计划募资金额总额不超过20亿元。本次募资金额将投入Lubambe铜矿采选工程技改项目以及矿山采矿运营及基建设备购置等项目。其中，Lubambe铜矿采选工程技改项目计划投入金额约8亿元。此次募资将帮助Lubambe铜矿技改项目于计划期限内完成。自2024年7月，Lubambe铜矿产销量已纳入公司自有矿山资源项目产销量，推动公司铜产量持续提升。境内矿山方面，贵州两岔河项目南采区已正式投产，年产能30万吨，其北采区也已进入下掘阶段，计划建设期3年，建成后将实现年产能50万吨。公司矿山资源不断扩储，叠加技改项目的持续投入加速产能释放，我们预计2025年后公司或将形成铜年产能 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914zhang_tf@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520100001 研究助理：闵泓朴021-65462553minhp-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480124060003 约5万吨，以及五氧化二磷年产能约80万吨。矿山资源开发业务的快速成长有助于公司业绩弹性释放。 公司盈利能力明显提高，现金分红规划稳定。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动24Q3公司经营活动产生的现金流量净额同比增长148.24%至13.62亿元。截止24Q3，公司年内财务费用达1.669亿元（同比增长195.61%），其中利息费用为1.673亿元（同比增长68.71%），年内财务费用的增加是因为23年lonshi项目美元借款于24年生产期费用化，而汇兑损益在人民币升值背景下由23年的盈利至今年转为亏损。同期，由于lonshi项目24年生产期费用化，且公司补发了22年的部分考核，导致公司年内管理费用升至3.76亿元，同比增长32.59%。同期公司销售费用维持稳定，同比减少0.83%至0.24亿元。公司整体盈利能力及回报能力持续提升。得益于提质增效方案的持续有效执行，公司销售净利率由23年的13.94%升至24Q3的15.74%，销售毛利率同期由30.35%升至32.52%。而24年9月28日，公司已发布《金诚信未来三年（2024-206年）股东回报规划》，承诺在保证公司持续经营能力的前提下，公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之十，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%，显示公司具有持续稳定的强回报特征。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为109.86亿元、138亿元、163.97亿元；归母净利润分别为16.07亿元、24.79亿元和30.45亿元；EPS分别为2.67元、4.12元和5.06元，对应PE分别为15.32、9.93和8.09，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。 分析师简介 张天丰 大周期组组长，金属与金属新材料行业首席分析师。英国布里斯托大学金融与投资学硕士。具有十年以上金融衍生品研究、投资及团队管理经验。曾担任东兴资产管理计划投资经理（CTA），东兴期货投资咨询部总经理。曾获得中国金融期货交易所（中金所）期权联合研究课题二等奖，中金所期权联合研究课题三等奖；曾为安泰科、中国金属通报、经济参考报特约撰稿人，上海期货交易所注册期权讲师，中国金融期货交易所注册期权讲师，Wind金牌分析师，中国东方资产估值专家库成员。 研究助理简介 闵泓朴 东兴证券金属与金属新材料行业助理研究员，美国哥伦比亚大学生物统计硕士，研究数据科学方向。本科毕业于美国加州大学圣塔芭芭拉分校，应用数学与经济双专业，于2024年5月入职东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008