宏观深度报告：如何看待本轮人民币汇率升值空间？

核心观点

2026年9月以来人民币汇率偏强运行，离岸价触及6.70关口。美日联合干预日元后美元强势基础转弱，贸易顺差推动结汇韧性。央行中间价调升释放牵引信号但逆周期因子转正平滑升值斜率。市场分歧如下：一是中美利差倒挂较深背景下汇率仍升值，主因经常账户贡献及地缘安全溢价，且剔除通胀的中美实际利率差倒挂有限；二是升值对出口影响较小，我国对美出口份额已降至2026Q1的9%，人民币实际有效汇率不高，近60%外贸企业汇率影响可控；三是外资对国内权益和债券配置分化。

多维度推演人民币汇率本轮升值空间

参考历轮升值与央行逆周期调节时点，中性假设下本轮升值终点区间6.50-6.60，乐观视角可触及6.45。2026年Q4人民币或在温和升值基调下围绕6.60—6.75中枢双向波动；至2027年3月末，中性情形有望运行至6.63，乐观情形或触及6.58。

关键数据

• 2026年8月商业银行结汇顺差为485亿美元。
• 2026年1—8月贸易顺差累计8063亿美元。
• 2026年Q2经常账户差额1951亿美元。
• 2026年8月日本外汇储备消耗947亿美元。
• 截至2026年8月，央行外汇占款余额21.7万亿元，官方外储3.4万亿美元。
• 2026年1—9月外资持有境内股票值由2.48万亿元上升至4.66万亿元。
• 2026年1—9月外资对中债整体净减持3048亿元。
• 2026年H1，企业利用外汇衍生品管理汇率风险的签约规模接近1.4万亿美元。
• 近60%的外贸企业受汇率影响可控。
• 2026年8月人民币结算占代客涉外收支占比均接近50%。
• 2026年8月，涉外代客支出中人民币结算占比为52.07%，涉外代客收入中人民币结算占比为47.69%。
• 2026年7月人民币实际有效汇率指数和名义有效汇率指数分别报收92.72和114.29。
• 2026年7月人民币兑美元离岸汇率升值近10%。
• 2026年9月10日盘中美元兑离岸人民币汇率一度报收6.704。
• 2026年9月12日，10Y中美国债利差来到320bp倒挂的历史高位。
• 中美10Y实际利率的倒挂值大概为150bp。
• 2026年9月，沪深300ERP一度触及7.20%。
• 2026年9月中旬，人民币汇率仍有温和升值空间，至2027年3月末，中性情形下美元兑人民币离岸汇率有望运行至6.63关口，乐观情形下有望触及6.58。