污水处理行业疲弱持续叠加财政预算紧张；维持买入评级，下调目标价至5.52元人民币，北京碧水源2026年二季度及上半年业绩表现符合行业疲弱态势

核心观点与关键数据

• 业绩疲软：北京源水2026年第二季度及上半年业绩表现不佳，营收分别为14.95亿元人民币（同比增长11.8%）和27.95亿元人民币（同比下降4.6%），净亏损分别为3000万元人民币和3050万元人民币，但较2025年同期有所改善。新签EPC合同额为18.75亿元人民币，远低于2025年全年水平。
• 行业困境：公司业绩疲软与中国水处理行业整体疲软相符，污水处理项目需求萎缩，新项目获取难度增加。
• 应收账款问题：地方政府债务问题导致客户财务状况不佳，应收账款问题突出，但预计随着地方政府债务问题缓解，应收账款问题将逐步改善。
• 估值分析：公司当前市净率为0.4倍2026年预期市净率，具有吸引力。目标价下调至5.52元人民币，主要基于对2026年每股净资产预测下调。

研究结论

• 投资逻辑：公司当前估值偏低，未来随着地方政府债务状况改善，应收账款问题将逐步解决，水务项目运营业务占比提高，公司估值有望重估。
• 盈利预测：将2026-27年净利润预测分别下调61.7%和42.1%，主要反映新EPC合同签订减少以及坏账费用增加。引入2028年净利润预测45.7亿元人民币。
• 评级与目标价：维持买入评级，目标价下调至5.52元人民币，较当前股价有62.0%的上涨空间。

风险提示

• 政策与政府关系风险：与政策、政府关系及客户相关的风险。
• 营运资金管理风险：应收账款问题可能影响营运资金管理和经营现金流。
• 盈利能力恶化风险：竞争加剧可能导致整体盈利能力下降。
• PPP项目风险：PPP项目延误或取消可能对公司基本面和财务业绩带来压力。