蔚来：ES8/ES9需求稳固支撑利润率韧性，维持买入评级

2026-09-15 汇丰银行葛大师

核心观点：汇丰银行维持对蔚来汽车（NIO）的买入评级，并将目标价从7.00美元下调至6.40美元，主要基于对2026年盈利预测的下调。报告强调边际弹性和成本控制将是蔚来未来的重点，并认为ES8/ES9的需求和销量组合将支撑利润率的韧性。
关键数据：
- 2026年第二季度净亏损为7.22亿元人民币，好于预期，主要得益于ES8/ES9的高利润率。
- 预计2026年净亏损15亿元人民币，主要原因是销量预期疲软。
- 预计2026年ES8/ES9的配比将维持在约50%左右，有助于在第三季度至第四季度期间保持毛利率稳定。
- 预计2026年第四季度可能实现盈亏平衡。
- 2027年5566系列的焕新可能是下一个主要的销量催化剂。
- 将2026年销量预测下调10%至43.1万辆。
研究结论：
- 蔚来在2026年第四季度可能实现盈亏平衡。
- 2027年5566系列的焕新将是下一阶段增长动力。
- 边际弹性和成本控制将是蔚来未来的重点。
- ES8/ES9的需求和销量组合将支撑利润率的韧性。
- 预计CBU管理体系将在2027-28年继续提高运营效率，因此将2027年和2028年的运营支出占收入比（OPEX ratio）预期分别下调了0.2个百分点和0.7个百分点。
- 更新后的2026年和2027年盈利预测分别高于彭博一致预期18%和33%。

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猜你想问

这份研报的核心内容是什么？

汇丰银行维持对蔚来汽车的买入评级，并将目标价从7.00美元下调至6.40美元。报告强调ES8/ES9的需求和销量组合将支撑利润率的韧性，同时指出边际弹性和成本控制是蔚来未来的重点。报告还预测2026年第四季度可能实现盈亏平衡，以及2027年5566系列的焕新将是下一阶段增长动力。

新能源汽车行业的发展趋势如何？

报告指出，新能源汽车行业将持续增长，但竞争加剧。蔚来ES8/ES9的稳定需求有助于其在市场中保持竞争力，而5566系列的推出预计将成为重要的销量催化剂。此外，行业内的成本控制和运营效率提升是关键趋势，这将影响企业的盈利能力。

研报重点分析了哪些方向？

研报重点分析了蔚来的产品组合，特别是ES8/ES9的销量和利润贡献。报告还关注了蔚来未来的增长动力，如5566系列的推出和运营效率的提升。此外，报告强调了边际弹性和成本控制对蔚来未来盈利能力的重要性。

当前新能源汽车市场的现状如何？

当前市场呈现销量预期疲软的情况，但部分高端车型如ES8/ES9仍表现出较强需求，支撑了利润率的韧性。报告预测2026年蔚来可能实现盈亏平衡，但同时也指出行业竞争激烈，企业需要持续提升运营效率。

研报有哪些风险提示？

报告提示，新能源汽车市场竞争激烈，销量预期可能不及预期，影响企业盈利能力。此外，产品更新换代速度快，企业需要持续投入研发以保持竞争力。成本控制和运营效率的提升也是关键，否则可能影响企业的盈利水平。