财富管理新拐点券商价值重估的第二曲线20260914 原文

核心观点

• 居民财富迁移趋势：当前财富管理市场环境与2021年相比，资产稀缺度更高，居民财富配置结构存在明显变化。宏观经济指标显示利率下行、房地产下行周期和非标资产萎缩，导致居民预期收益率产品萎缩。供给端政策层面和金融机构转型层面均未出现重大积极变化，但资本市场改革和金融机构转型将推动权益资产吸引力提升，为居民财富向资本市场迁移奠定基础。
• 居民财富配置结构：与德国、日本、美国等海外市场相比，中国居民财富配置结构存在明显差异，房地产和存款占比过高，而基金类资产占比过低。未来十年，中国公募基金和私募基金规模有望保持15%以上的复合增长，居民财富配置结构将逐步优化。
• 券商财富管理转型：券商财富管理业务转型经历了从传统经济业务到卖方业务再到买方业务模式的转变。目前，基金投顾和中高净值客户定制化投顾模式已成为券商财富管理业务转型的重要抓手。
• 基金投顾模式：基金投顾模式以公募基金为主，通过账户体系为客户提供代客理财服务。该模式的核心价值在于资产配置和财务管理，通过KYC了解客户需求，自动调仓功能，以及增量资金的持续服务，帮助客户提升收益。
• 中高净值客户定制化投顾模式：以中信证券和中金公司为例，中高净值客户定制化投顾模式通过“一名客户经理+一名业务专家+N个总部业务线及平台资源”的服务模式，为客户提供更加全面和个性化的服务。
• 买方业务模式：买方业务模式基于账户体系，以客户利益为导向，包括基金投顾模式和中高净值客户定制化投顾模式。
• 买方投顾发展实践：2024年以来，券商买方投顾业务规模、基金保有量和私募基金代销保有量均实现快速增长。券商代销收入占比持续提升，财富管理业务收入占比有望超过传统佣金收入的一半。
• 财富管理业务对券商估值的影响：财富管理业务具有轻资本、规模效应和盈利稳定性强的特点，其占比提升将带动证券公司估值重塑。

关键数据

• 房地产占居民财富比重约55%，金融资产占42%，其中现金和存款占25%。
• 与德国、日本、美国相比，中国居民基金类资产占比过低，未来提升空间较大。
• 2023年3月至2024年3月，基金投顾规模增长200%。
• 2024年上半年，头部券商代销收入占比已超过2021年水平，预计2028年财富管理业务收入占比将达11%。

研究结论

• 居民财富向资本市场迁移的趋势将推动公募基金和私募基金规模持续增长。
• 证券公司在专业能力、买方投顾转型和投行获客方面具有优势，有望提升财富管理市场份额。
• 头部券商将受益于客群质量、跨境资产配置需求和IT投入等因素。
• 财富管理业务占比提升将带动证券公司估值重塑。
• 首推华泰证券，其次看好中信证券、国泰君安和东方财富。