【贵金属】周度报告 2017年12月4日操作评级：观点综述：上周美国参议院通过了“税改方案”，支撑美元走强；下周二美联储将召开议息会议，市场已经消化了12月加息的预期，目前市场关注的焦点是2018年到底加息几次，并且全球货币政策正常化的道路会不会中断。从目前全球经济运行的健康程度看，这个进程不会中断，短期和中长期都对金价不利。驱动力：美元取代了黄金在国际货币体系的地位后，美元成了定价黄金的最主要因素。从大周期看，以美元为核心的国际货币体系的稳定性决定了黄金大的牛熊市，对应黄金的根本属性——信用对冲；从小周期看，黄金和美元实际利率在统计上显现明显的负相关，逻辑上美元的实际利率决定了持有黄金的机会成本，因此二者走势相关。我们着眼小周期，即通过分析美元实际利率反推黄金价格。美元实际利率=名义利率-通货膨胀，从公式看出，决定实际利率的关键不在于名义利率和通胀的方向，而在于两者的“剪刀差”。由于期货市场的价格发现的功能，决定价格的是对“剪刀差”预期。上周美国参议院通过了“税改方案”，支撑美元走强；下周二美联储将召开议息会议，市场已经消化了12月加息的预期，目前市场关注的焦点是2018年到底加息几次，并且全球货币政策正常化的道路会不会中断。从目前全球经济运行的健康程度看，这个进程不会中断，短期和中长期都对金价不利。黄金--持空白银--持空国投安信期货郭秋影分析师010-58747664从业资格证编号：T177290贵金属周报税改+议息会议对金价不利国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 第一部分 行情概览一、期货行情周收盘价沪金1706276.00沪银17063873.0CMX金121292.6CMX银1217.115注：SHFE黄金价格单位为元/克，SHFE白银价格单位为元/千克，COMEX黄金、白银价格单位为美元/盎司。二、现货涨跌成交价周涨跌272.54-2.503729.0-119.001280.1-7.2516.416-0.603三、期现价差-3.54%-2.37%-1.23%-3.09%-2.99%-2.64%-0.56%0.83%0.03%年初至今涨跌幅-0.36%0.09%月涨跌幅周涨跌幅-0.52%-0.51%0.09%0.08%周涨跌-1.45-20.00-1.80-0.190AU(T+D) AG(T+D）伦敦金伦敦银0.79%2.61%-0.14%-1.10%1.41%1.45%周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅-0.91%-0.27%-1.82%图1：沪金与沪银主力比价图2：COMEX黄金与白银主力比价注：AU(T+D)价格单位为元/克，AG(T+D)单位为元/千克，伦敦金、银价格单位为美元/盎司。图3：黄金主力期价相对现货图4：白银主力期价相对现货45.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.00国内金银期货比价数据来源：wind，国投安信期货45.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.00COMEX金银期货比价数据来源：wind，国投安信期货-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04国内黄金期现价差20132014201520162017数据来源：wind，国投安信期货元/克-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.0001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04国内白银期现价差20132014201520162017数据来源：wind，国投安信期货元/千克国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 第二部分 基本面数据一、投资需求二、市场风险数据来源：wind，国投安信期货数据来源：wind，国投安信期货图5：黄金CFTC基金持仓净多图6：白银CFTC基金持仓净多0100,000200,000300,000400,000900110013001500170019001602160316041605160616071608160916101611161217011702170317041705170617071708170917101711黄金CFTC基金净多持仓（张）COMEX黄金期货价格（美元/盎司）数据来源：wind，国投安信期货020,00040,00060,00080,000100,000120,0001217222732371602160316041605160616071608160916101611161217011702170317041705170617071708170917101711白银CFTC基金净多持仓（张）COMEX白银期货价格（美元/盎司）数据来源：wind，国投安信期货图7：SPDR ETF持金量图8：SLVETF持银量0.5000.7000.9001.1001.3009001100130015001700160116031605160716091611170117031705170717091711SPDR持金量（千吨）COMEX黄金期货价格（美元/盎司）数据来源：wind，国投安信期货9.0009.50010.00010.50011.00011.50012.0001217222732160116031605160716091611170117031705170717091711SLV持银量（千吨）数据来源：wind，国投安信期货图9：TED利差图10：VIX指数9001,1001,3001,5001,700515253545160116031605160716091611170117031705170717091711标准普尔500波动性指数（VIX）COMEX黄金期货价格（美元/盎司）数据来源：wind，国投安信期货9001,1001,3001,5001,70000.20.40.60.8160116031605160716091611170117031705170717091711TED利差%COMEX黄金期货价格（美元/盎司）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 三、通胀预期四、焦煤供给与库存四、汇率影响9001,0001,1001,2001,3001,4001,500-0.5-0.3-0.10.10.30.50.7150115041507151016011604160716101701170417071710TIPS(5年)%COMEX黄金期货价格（美元/盎司）数据来源：wind，国投安信期货-0.05000.45000.95001.45000.511.522.533.516011602160316041605160616071608160916101611161217011702170317041705170617071708170917101711美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月数据来源：wind，国投安信期货图11：TIPS图12：美债收益率图13：美元指数图14：美元兑人民币中间价707580859095100105130113051309140114051409150115051509160116051609170117051709美元指数数据来源：wind，国投安信期货-0.1500-0.1000-0.05000.00000.05000.10000.15005.65.866.26.46.66.877.213011401150116011701美元兑人民币中间价美元兑人民币在岸离岸价差数据来源：wind，国投安信期货USD/CNY【免责声明】本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最解释权。国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处