腾龙股份机构调研纪要

常州腾龙汽车零部件股份有限公司上半年实现营收增长8%，归母净利润增长近26%，利润增速显著快于收入。主要驱动因素包括：收入结构优化，热管理零部件业务收入同比增长13.89%，占营业收入比重提升至66.83%，其中新能源热管理产品收入占58.60%；海外业务贡献增强，上半年海外收入同比增长24.85%，占营业收入约27.6%，波兰工厂实现扭亏为盈；规模效应显现，收入增长摊薄固定成本，叠加海外基地产能利用率提升；费用管控有效，期间费用率稳中有降。此外，控股子公司股权回购也贡献了净利润增长。

新能源汽车热管理单车价值量提升，渗透率仍在提升，但竞争加剧。行业发展趋势显示，热管理需求将持续增长，技术迭代和材料创新是关键。公司通过技术迭代和全球化交付能力构筑长期竞争力，同时推动从零部件供应商向系统集成供应商转型，上半年获得新项目定点151个，其中新能源项目达100个。未来需关注行业竞争格局变化及技术路线演进。

报告重点分析了腾龙股份新能源热管理业务、海外业务拓展及液冷领域新布局。新能源热管理业务收入占比接近六成，客户覆盖持续扩大，产品矩阵日益完整，在手订单支撑增长。海外业务增长近25%，波兰工厂已进入稳定运营阶段，实现扭亏为盈，未来有望成为重要利润贡献支点；马来西亚工厂预计今年完成试生产，摩洛哥工厂按计划推进建设。液冷领域波纹管产品已获批量订单，技术同源且具备进入液冷领域的优势和能力，正与多元客户开展技术交流，加快推进客户导入。

当前市场对腾龙股份的整体判断显示公司业绩增长强劲，利润增速显著快于收入，核心驱动因素清晰。公司深耕新能源汽车热管理，推动从零部件供应商向系统集成供应商转型，上半年获得新项目定点151个，其中新能源项目达100个。海外扩张短期带来成本，但中期有助于降低成本、贴近客户、对冲汇率波动。公司在液冷领域的新布局也具备技术优势，短期内不会对公司业绩产生重大影响。但需关注行业竞争加剧及新兴技术路线的挑战。

研报提示腾龙股份需关注行业竞争加剧风险，新能源汽车热管理市场渗透率提升伴随竞争加剧，公司需持续通过技术迭代和全球化交付能力构筑长期竞争力。海外扩张短期会带来阶段性成本，需关注汇率波动及海外基地运营风险。液冷领域新布局虽具备技术优势，但商业化落地仍需持续客户导入和产能爬坡，存在一定的不确定性。此外，第二期员工持股计划设置了2026—2028年营业收入与净利润双重考核，对应三年复合增速约16%，具有一定的挑战性，营收权重较高以兼顾规模增长与经营质量，需关注业绩达成压力。