东吴计算机 下一个AI coding 嘉立创 PCB引爆AI developing

嘉立创AI硬件开发引领行业变革

核心观点

1. AI coding与AI developing的演进：AI coding已成熟落地，AI developing尚处初期，嘉立创是全球少数同时掌握"设计工具+元器件仓+工厂"全链路的公司。
2. 硬件市场的独特优势：硬件设计完成后需制造环节，AI developing需Cursor+仓库+工厂协同，嘉立创的三功能整合全球稀缺。
3. AI developing的先发优势：
   • 硬件领域无GitHub，嘉立创EDA沉淀5,593万个设计项目，服务97.91万付费用户（26H1处理1,164万订单）。
   • 实现设计制造闭环，AI直接造板并回流数据训练，制造结果反哺AI。
   • 付费用户是全球高端工程师群体，海外收入占比21%（26H1），客户包括英伟达、苹果等，样板客户只比快不比价。

关键数据

• EDA用户：737万注册用户
• 立创商城：81.97万现货SKU、百万级库存、5万㎡智能仓
• 订单数据：26H1处理1,164万笔订单
• 付费用户：97.91万（26H1）
• 海外收入占比：21%（26H1）
• 全球小批量样板PCB市场：2025年150亿美元（全球）/85亿美元（中国），2030年预计达216亿美元（全球）/150亿美元（中国）

商业模式创新

• 从卖板到卖工程师：未来将按token售卖"硬件工程师时间"，净利率从制造业转向软件业，EPS与估值双击。
• 市场空间：全球1000万泛硬件开发者×50万年薪=5000亿市场。
• 主业增长：26H1收入72亿元（+54%）、净利润10亿元（+74%），下半年PCB涨价周期利润加速释放。

研究结论

嘉立创率先引爆AI developing，通过EDA积累真实设计数据、立创商城保障供应链、自有工厂实现制造闭环，具备硬件AI领域的先发优势。公司正从PCB制造向AI工业软件转型，未来将实现从卖产品到卖服务的商业模式跃迁，同时主业处于PCB景气周期，有望持续突破大客户并加速抢占千亿级长尾市场。近期新进NV为重要战略信号。

风险提示

技术发展不及预期。