2026年半年报点评报告：旺Tab季le_T量itle缩 压制短期业绩，高端化与非现饮仍筑韧性

公司2026年半年度报告显示，业绩阶段性承压，主要受极端天气冲击、终端消费疲软及餐饮需求恢复偏慢等宏观因素影响。2026H1营业收入85.76亿元（同比-2.98%），归母净利润7.96亿元（同比-7.98%）。Q2业绩降幅扩大，营收42.26亿元（YoY-5.75%），归母净利润3.58亿元（YoY-8.69%）。

核心数据：

• 总股本：483.97百万股
• 流通A股：483.97百万股
• 收盘价：39.97元
• 总市值：193.44亿元
• 流通A股市值：193.44亿元
• 2026H1啤酒销量：174.92万千升（-2.87%）
• 吨价：4775元/千升（同比持平）
• 高档产品收入：51.85亿元（占啤酒主业收入62.07%）
• 区域收入：西北+0.68%、中区-7.48%、南区-0.27%
• 渠道收入：批发代理83.25亿元（YoY-3.13%）
• 经销商数量：期末3295家（净增106家）

关键观点：

1. 旺季不旺：Q2业绩降幅扩大，主因宏观环境因素导致终端消费疲软。
2. 销量下降：收入下滑主因销量下降，吨价基本稳定，高档占比持续提升。
3. 区域分化：西北市场韧性较强，中区承压明显，南区相对平稳。
4. 渠道创新：非现饮渠道（O2O、电商等）保持良好增长，罐化率提升，现饮聚焦优质客户。
5. 费用压力：销售费用率YoY+1.28pct至16.35%，Q2升至19.46%，压制净利率。

研究结论： 公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非现饮、1L装等作为结构性抓手，推进大城市项目与数智化营销。短期业绩受天气及需求影响，但长期战略清晰，业绩有望逐步回暖。维持“增持”评级，目标价对应PE16/15/15倍（2026-2028年）。

风险因素：

1. 宏观消费与现饮需求复苏不及预期
2. 高端化与结构升级放缓
3. 原料/包装/能源成本大幅波动
4. 极端天气持续冲击
5. 行业竞争与费用投放加剧