业绩同比高增，新一轮成长有望开启

业绩高增，盈利能力持续提升

2026年上半年公司实现营业收入70.2亿元，同比+33%；归母净利润17.3亿元，同比+56%；扣非净利润17.4亿元，同比+56%。其中2026Q2营业收入34.6亿元，同比+21%，环比-3%；归母净利润7.4亿元，同比+19%，环比-25%；扣非净利润7.5亿元，同比+21%，环比-23%。利润增长主要由毛利增加贡献，2026H1毛利增加15.0亿元。公司综合毛利率/净利率为58%/30%，同比分别+9.4pct/+5.7pct；ROE为12%，同比+1.1pct。期间费用率为5.5%，同比-0.8pct，维持较低水平；有效税率34%，同比+3.3pct。经营性现金流净额为18.8亿元，同比+17%；资产负债率为30%，同比-7.6pct，持续下降。

成本有所上升，勘探成果显著

2026H1矿产金营业收入61.8亿元，同比+30%；毛利率62%，同比+7.1pct。其中2026Q2矿产金收入30.2亿元，同比+19%，环比-4%；毛利率62%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。2026H1矿产金销量/产量分别为6.13/6.15吨，同比均-9%，产量完成全年目标的42%。其中2026Q2矿产金销量/产量分别为3.15/3.17吨，同比-8%/-7%，环比均+6%。2026H1矿产金销售均价为1009元/克，同比+43%；单位销售成本为383元/克，同比+20%，主要受税费提升、技改及计划内检修影响。勘探方面，老挝塞班金铜项目探明（控制+推断）资源量矿石量3.6亿吨，黄金当量金属量260吨；加纳瓦萨金矿资源类别实现升级。

紫金矿业拟入主赤峰黄金

2026年3月22日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更。交易完成后紫金矿业将间接成为公司最大股东，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。目前，交易正在稳步推进中。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年公司矿产金产量分别为14.5、16.0、19.0吨，未来随着紫金矿业入主，公司项目有望加速推进。基于金价波动，下调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为42.3/53.5/71.3亿元，维持“买入”评级。

风险提示

项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期；美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。