国泰海通证券 国电电力深度调研：水电盈利质变待释放

这份研报深度分析了国电电力作为国家能源集团核心上市公司的水电业务盈利质变。报告指出，国电电力拥有水电、火电核心资产，集团承诺注入符合条件的常规能源资产。公司2025-2027年现金分红比例不低于60%，每股派息不低于0.22元，具备强配置价值。2027年业绩增速预计超30%，市场此前低估了水电业务的成长空间与盈利质变预期。

水电行业发展趋势向好。大渡河流域是我国第五大水电基地，国电电力控股子公司国电大渡河持股80%，拥有干流17个梯级电站开发权。2025年新投产装机352万千瓦，远期增长潜力达57%。双江口水库预计2025年底全容量投产，将实现年调节能力，为下游梯电站年均增发电量约9%，优化电量结构，提升电价增益约2%-5.6%，四川电力供需紧平衡将增厚业绩。

研报重点分析了国电电力水电业务的成长空间与盈利质变。报告详细介绍了大渡河流域的水电资源优势，包括控股装机规模、干流规划占比等。同时，分析了存量电站的调节能力弱、盈利波动大等问题，以及新投产和在建项目的增长潜力。双江口水库的投产将带来的三大质变也作为核心分析方向。

当前市场对国电电力的判断较为积极。报告指出，公司向下有底线股息率托底，向上有水电梯量式成长弹性。2026年净利润预期约60亿元，2027年贴近80亿元，业绩增速超30%。市场此前低估了水电业务的成长空间与盈利质变预期，公司具备强配置价值。

研报提示了装机投产进度慢于预期、电价不及预期、来水偏枯、减值计提超预期等风险。这些风险可能影响公司的业绩表现。例如，装机投产进度慢可能导致增长不及预期；电价不及预期将直接影响盈利能力；来水偏枯会减少发电量；减值计提超预期则可能侵蚀利润。投资者需关注这些风险因素。