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这份研报主要分析了国电电力的哪些核心内容？
本报告重点分析了国电电力作为国能集团常规能源整合平台的定位，兼具火电竞争优势与水电成长属性。报告从边际视角拆解了公司核心逻辑，指出当前市场主要关注其业务繁杂和估值偏高问题。报告明确了公司2025-2027年的现金分红规划，每股派息不低于0.22元，当前股息率超4%，具备强安全边际。预计2027年公司业绩增速将超30%，主要驱动因素是大渡河水电机组集中投产，这将推动水电业务盈利迎来质变，此前市场对其水电成长性存在显著低估。
水电行业的发展趋势如何？
水电行业整体供给有限，成长弹性突出。当前存量水电多为日调节、季调节电站，调节能力弱，存在弃水多、盈利波动大、季节性特征明显等问题。以国电电力的大渡河水电为例，其远期水电项目储备充足（在建及规划约652万千瓦），相对于2025年底1100万千瓦的装机规模，远期增长潜力达57%。双江口作为控制性龙头水库投产后，将显著提升年调节能力，优化电量结构，预计枯水期电价增幅2%-5.6%。四川电力供需偏紧，十五五用电量复合增速预计达8%，传统能源供给有限，电价中枢有望上行，为区域贝塔行情提供支撑。
报告重点分析了国电电力的哪些方面？
报告重点分析了国电电力的大渡河水电业务成长逻辑。大渡河水电基地是我国第五大水电基地，国电电力子公司国能大渡河持股80%，拥有17个梯级电站开发权，总装机1800万千瓦。2025年公司计划投产水电装机352万千瓦，远期在建及规划约652万千瓦。双江口作为控制性龙头水库投产后，将带来三大正向变化：一是年调节能力提升，下游电站年均发电量增加9%，新增年发电量42亿度；二是优化电量结构，枯水期电量占比提升，预计电价增幅2%-5.6%；三是四川电力供需偏紧，电价中枢有望上行。
当前电力市场现状如何？
当前电力市场呈现供需结构性变化。以四川为例，电力供需偏紧，十五五用电量复合增速预计达8%，但传统能源供给有限。水电方面，存量水电调节能力弱，存在弃水多、盈利波动大等问题。而国电电力的大渡河水电通过双江口等项目的投产，将显著提升调节能力，优化电量结构，预计枯水期电价增幅2%-5.6%。整体来看，水电行业供给有限，成长弹性突出，区域电力供需紧张将支撑电价中枢上行。
研报提示了哪些投资风险？
本报告提示了四项主要投资风险：一是水电装机投产进度可能慢于预期，影响水电业务成长；二是2026年电价可能低于预期，影响水电盈利水平；三是来水情况可能弱于预期，影响水电发电量；四是公司减值计提可能超预期，影响当期利润。这些风险需持续关注，以全面评估投资价值。