煤炭行业专题研究：26Q2盈利改善已现，供给收缩重塑价格弹性

本报告重点分析了26H1煤炭行业盈利改善情况及26Q2供给收缩对价格弹性的影响。数据显示，26H1煤炭行业利润总额同比+41%，26Q2环比+46%，吨煤利润提升27元/吨（同比+44%），亏损面显著改善。上市煤企归母净利同比+31%，现金流提升，样本动力煤/焦煤吨煤净利分别约94/49元/吨，同比分别+21.4%/+17.8%。报告还分析了供给端山西、新疆产量回落及进口限制，需求端火电、钢铁、化工用煤情况及建材拖累，指出供需缺口已现。

报告指出，煤炭供需格局正在发生结构性变化。供给端，山西、新疆产量受严安监影响持续回落，进口补充弹性受限，整体供给收缩趋势明显。需求端，火电阶段性修复，钢铁需求维持韧性，化工用煤高位运行，但建材仍是主要拖累。这种供需错配将重塑煤炭价格弹性，预计26H2动力煤价格中枢将明显抬升，焦煤价格弹性优于动力煤。长期来看，煤炭行业将受益于供需结构优化带来的价格中枢上移。

报告重点分析了煤炭行业盈利改善的驱动因素及供给收缩对价格弹性的重塑机制。盈利改善方面，报告追踪了26H1全行业及上市企业利润、现金流、ROE等关键指标，揭示了吨煤利润提升及亏损面收窄的积极信号。供给收缩方面，报告详细剖析了山西、新疆产量变化及进口政策影响，同时评估了需求端的阶段性修复与结构性韧性。价格弹性方面，报告对比了动力煤与焦煤的价格中枢变化趋势，指出焦煤弹性将更优。

当前煤炭市场呈现供给收缩叠加需求韧性的格局，供需缺口已现。供给端，山西5·22事故后严安监政策持续压缩供给弹性，山西、新疆产量明显回落，进口煤受风险溢价及倒挂影响补充弹性有限。需求端，火电行业经历阶段性修复，钢铁需求维持较高水平，化工用煤保持高位，但建材需求仍是主要拖累因素。库存方面，港口和内陆电厂库存快速去化。综合来看，煤炭市场正经历供给紧缩与需求分化的复杂阶段。

本报告提示需关注煤炭行业相关风险。供给端风险包括安监政策持续收紧可能进一步压缩产量弹性，以及进口政策变动可能带来的不确定性。需求端风险则主要集中于宏观经济波动对火电、钢铁、建材等下游行业需求的传导影响。此外，煤炭价格中枢上移虽是趋势，但国际能源市场波动、国内环保政策调整等因素也可能对价格走势带来扰动，需持续跟踪供需动态及政策变化。