华联期货橡胶周报——跟随周边震荡

橡胶市场分析总结

宏观与供应

• 宏观观点：美伊局势僵持可能影响沙特石油出口，推动油价高位波动；长期看霍尔木兹海峡影响力将下降，但2023年全产业链库存和供应受影响，需求处于旺季。美债总额持续膨胀，长债收益率走高，美联储紧缩能力有限。
• 供应分析：季节性旺季但降雨影响割胶，原料价格短线反弹，中线震荡为主，仍处高位。ANRPC数据显示前六月成员国产量降约1.6%，印尼、越南下降幅度较大。天胶供应大周期拐点已到，但过程曲折，极强厄尔尼诺提振后期减产预期。基差保持强劲，月差走强，现实需求仍强。合成胶原料丁二烯反弹，合成胶对天胶价差继续反弹。能化库存下降，后市预料韧性较强。

库存分析

• 青岛库存：处于近年同期中高位置，季节性去库。浓乳分流及泰国、越南、中国产能问题导致全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低，20号胶仓单同样处于近年最低位。
• 顺丁橡胶库存：处于近年低位，厂内库存回落幅度较大，丁二烯库存也回落至近年低位。
• 下游库存：全钢胎库存中位，半钢胎库存高位。

需求分析

• 宏观需求：我国GDP目标走低和地产基建持续弱势利空橡胶宏观需求，二季度GDP增速疲软，7月经济数据偏弱。油价反弹再度利空橡胶需求，尤其是海外半钢胎替换需求。
• 产业需求：长期看新能源汽车渗透率上升和汽车保有量增长利好橡胶基础需求；8.28房地产新政有望触底，大基建可期，叠加换车周期，重卡具有韧性（1-8月销量同比增约16%但增速放缓）。乘用车国内零售市场受补贴和购置税减免退坡影响承压，但出口数据亮眼。工程机械出口数据强劲，海外全钢胎需求看好。

市场总结

• 总体市场：极强厄尔尼诺提振市场情绪，供应上量，库存中性，需求一般。套利多BR空NR持有。
• 风险点：天气、去库节奏、胶水产出、地产政策、持仓变化、宏观资金面。

关键数据

• 现货价格：天胶现货坚挺并创多年新高，合成胶创反弹新高。老全乳现货绝对价位处于近年最高水平。
• 基差：RU基差处于多年高位，5月至8月结构一度反转，近期反弹幅度较大。
• 月差：RU9-1月差在-900附近，小幅反弹；NR连一-连三月差在-120附近，震荡为主；BR连一-连三月差280附近，近期走强。
• 库存：青岛库存在偏高位置季节性去库，后期继续留意边际变化；丁二烯港口库存环比继续回落，已至近年同期低位；交易所RU仓单处于十年低位，NR历史同期最低；全钢胎库存天数高位回落幅度较大，近期横盘偏弱，处于中低位附近；半钢胎库存天数处于区间高位，但同比已出现下降。
• ANRPC产量：2025年产量预计减少1.4%，2026年前6月产量同比降幅扩大至1.7%附近。全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量仍呈增长态势但增速放缓。
• 进口量：海关数据显示2026年2-7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）同比下跌5.3%左右。
• 产能：供需过剩的大周期拐点已至，2024高价刺激开割面积增加，但单产无力提升。底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。
• 需求数据：2026年1-7月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增2.8%，边际好转；截至7月轮胎出口数量累计同比增2.4%，边际走低。8月重卡销量同比降9.4%，前八月同比增16%，增速延续放缓。乘用车国内零售市场承压，但出口数据亮眼。海外汽车销量环比反弹，更依赖轮胎替换需求。

研究结论

• 天然橡胶市场短期受供应上量、库存中性、需求一般影响，但长期看供应大周期拐点已到，底部支撑坚实，价格仍有上涨空间。建议套利多BR空NR持有，关注天气、去库节奏、胶水产出、地产政策等风险因素。