华联期货橡胶周报：跟随宏观震荡

——跟随宏观震荡 20250323 黎 照 锋 交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802 审核：陈小国交易咨询号：Z0021111 主要观点1期现市场2库存端3供给端4需求端5 观点 u宏观：年初房地产数据差于预期，对市场情绪造成打击；政治局和政府工作报告要求稳住股市和楼市，但房地产方面要求严控增量而且周期较长，预料实物工作量持续受限。CPI、工业数据和信贷数据良好，宏观整体改善。 u供应：对于2025年的产量，虽然大周期产能拐点已经到来，但惯性仍在；从天气预期来看，历史上厄尔尼诺后如果次年拉尼娜，那再下一年增产的概率较大（2017和2021均大幅增产），从国家气候中心获悉，最新海温监测结果显示，赤道中东太平洋海温已进入弱拉尼娜状态。预测显示，拉尼娜状态将维持到春季中后期；但是，这种统计上的增产也有可能归因于价格高企之后的生产积极性激励，因为厄尔尼诺后通常导致生产问题从而价格走高，2024年就是这样的情况。 u库存：青岛干胶库存在2023年8月到2024年10月中旬快速去库到2017年以来的低位，目前处于低位累库态势，但速度较慢。交易所ru仓单年度注销后处于较低水平，nr仓单处于近年中间位置。顺丁库存下半年以来持续反弹至2017以来高位。山东全钢胎和半钢胎成品库存均大幅高于去年同期水平。 u需求：1-2月房地产投资弱势持续，房屋新开工在低基数的基础上一降再降，2024交通运输投资低于过往两年，房地产和基础设施建设越来越饱和。根据第一商用车网数据，1-2月，我国重卡市场累计销量为15.2万辆，同比降幅缩窄至3%。工程机械销量也处于较低位置，水泥等指标较弱。国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼。特朗普贸易保护主义加剧，逆全球化不利于全球经济发展，也要提防海外在美元长期高利率后的硬着陆风险。 u策略：ru05空单谨慎持有，压力位17200。 u风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策 资料来源：WIND、华联期货研究所 天然橡胶保持高位，合成胶回调暂获支撑 现货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 合成胶原料丁二烯相对高位，但上游油价大幅走低。当前老全乳现货绝对价位在五年区间最高位，生产激励动力较强。 资料来源：WIND、华联期货研究所 基差保持现货贴水的弱势状态，边际有所走强。深度contango结构依然不利多头 月差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 Ru9-1月差-1055，深contango，边际持平Nr连一-连三月差-45，大幅走低br连一-连三月差-175，大幅走低 价差图 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货全乳胶对20号胶价差走低，反映国内增产国外减产。合成胶Br相对于天然橡胶再度大幅走弱 原料价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国原料价格仍保持在高位区间，胶水弹性较大，杯胶的震荡中枢整体提高。当前全球范围内基本处于停割期，要密切关注开割动态泰国旅游业受挑战，后期工资可能下降 加工利润 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 去年原料价格先行，产品后涨，加工利润先低后修复。三四季度泰国橡胶加工厂利润改善近期加工利润回落 库存 社会库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库存是供应的一部分，也能局部反映供需对话之后的结果。青岛干胶库存在2023年8月到2024年10月中旬快速去库到2017年以来的低位，目前处于低位累库态势。 社会库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 丁二烯港口库存中性 ru交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ru交割品库存交割后处于较低水平；nr仓单三季度后在5年高位快速回落至中位水平。 nr交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 nr仓单去年三季度在多年最高位快速回落，目前处于中位水平 合成胶库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 顺丁橡胶厂内库存回落至两年多低点后大幅反弹。贸易商库存低位震荡走高 供给端 ANRPC产量 2024年天然橡胶产量受天气影响较大，初期遭受干旱，后期又有影响更大的频繁台风以及泰国洪水，这或可归因为厄尔尼诺指数波动的年际影响，我们在去年的年报中已有预测。目前市场普遍预期2024年全球天然橡胶产量将同比减少，但ANRPC数据显示东南亚九国2024年截至12月的总产量同比减少不到0.5%，中国产量则增长超5%。对于2025年的产量，从产能拐点上来看，会减少；从天气预期来看，历史上厄尔尼诺后如果次年拉尼娜，那再下一年增产的概率较大（2017和2021均大幅增产），今年拉尼娜概率较大但仍未确认，如果确认拉尼娜，那2025年天气利好生产的可能性较大；但是，这种统计上的增产也有可能归因于价格高企之后的生产积极性激励，因为厄尔尼诺后通常导致生产问题从而价格走高，2024年就是这样的情况，当前的一万八左右价格毛利大概在50%。目前要密切跟踪拉尼娜的发展情况 ANRPC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 根据ANRPC调整后（今年和去年均有调整）的数据显示，1至12月成员国天然橡胶累计产量同比减少仅在0.5%以内。 中国1-12月天然橡胶产量91.14万吨，同比去年的85.4万吨增加10% 进口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 eudr分流，海外补库，套利需求减少，导致2024年进口量低于往年 产能 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 产能 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 供需过剩的大周期拐点已至。产能带来的单产压制消失。供应端产能方面，天然橡胶的产能拐点可以说已经到来了，底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。产能不等于产量，产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求则决定高度。调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼。 NINO指数 资料来源：WIND、华联期货研究所从天气预期来看，历史上厄尔尼诺后如果次年拉尼娜，那再下一年增产的概率较大（2017和2021均大幅增产）， 今年拉尼娜概率较大但仍未确认，如果确认拉尼娜，那2025年天气利好生产的可能性较大；但是，这种统计上的增产也有可能归因于价格高企之后的生产积极性激励，因为厄尔尼诺后通常导致生产问题从而价格走高，2024年就是这样的情况，当前的一万八左右价格毛利大概在50%。目前要密切跟踪拉尼娜的发展情况。橡胶价格通常在年初到达高点，预料2025年年初出现橡胶价格的高点。 需求端 轮胎厂开工率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 全钢胎开工率不高；半钢开工率强劲反弹至多年高点。 轮胎 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 截至2025年2月，轮胎外胎产量累计同比增4.6%，增速较去年大幅减慢；轮胎出口累计同比增7.5%，增速同样降低 重卡 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 重卡去年年底边际走强，持续性有待观察根据第一商用车网初步掌握的数据，1-2月，我国重卡市场累计销量为15.2万辆，同比降幅缩窄至3%。政治局要 求稳住股市和楼市，但房地产方面要求严控增量，预料实物工作量受限。 乘用车 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼。海外汽车销量震荡偏弱。特朗普当选贸易保护主义预料加剧，逆全球化不利于全球经济发展12乘用车销量较好，政策刺激力度较大，乘用车保持强势，销量在历史高位，刺激政策延续，边际效力可能 减弱。 车企价格战升级，出口受关税等挑战。需求方面因地产基建低迷，乘用车支撑有限，预料一般。 海外汽车销量 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国销量高位震荡偏弱，日本销量小幅反弹。总体海外汽车销量一般，欧盟较差。 原料仓库出入库率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 基建 资料来源：WIND、华联期货研究所 水泥产量去年负增长，今年更弱，截至12月累计同比-9.5%，跌幅继续收窄，边际向好。 基建 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 交通投资是稳增长重要抓手。但在基建逐步饱和的情况下发力有限，低于过去两年。 房地产 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2025年1-2月房地产数据疲软，带来有一波悲观情绪鉴于地产周期较长而且人口形势不乐观，困境反转较难 货运量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 公路货运量表现稳健，但仍低于2019年，反映了需求下降，而且铁路和水路运输有替代 产业链结构 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。