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近端供应紧张，市场地缘导向

2026-09-14 吴晓蓉银河期货乐

综合分析

美伊局势持续升温，地缘波动风险备受关注。亚洲燃料油近端存在缺口，远期供应回归预期回升。俄罗斯近端供应缺口仍存，炼厂及港口受袭持续，成品油及副产品燃料油总出口及往泛新加坡出口维持低位。中东近端燃料油物流部分回归，主要来自STS转运途径，伊拉克转叙利亚出口及Al-Zour炼厂CDU低硫产能回归。墨西哥高硫出口在Pemex整体负荷回升后有所上行。Dangote炼厂CDU提负下低硫供应及出口回升明显，均流往新加坡地区。高硫发电及进料需求存在支撑但驱动并不强。

策略

单边：地缘驱动，宽幅震荡。套利：观望。期权：观望。

俄罗斯供应能力

俄原油加工低位并继续下行，乌克兰轰炸持续：7月原油平均加工量为400至410万桶/日；2026年第二季度至第三季度的运力同比下降了1百万桶/日。
油品出口低位：7月份俄罗斯总出口量同比下降0.28百万吨/日；8月高硫燃料油回落6%至186万吨，同比去年-29%；年内最低6月185万吨。7月海运石油产品出口量环比下降三分之一至约393万吨，较6月下降33.3%，较去年同期下降54.7%。
能源设施情况：Kuibyshev、Ryazan、Yanos逐步恢复开工；Syzran, Saratov,Tuapse，Volgograd和Bashneft Ufa plant均维持停运状态。

俄罗斯乌克兰能源设施袭击带来的实时供应缺口

8月受袭设施包括Ufaneftekhim、Saratov、UNPZ、Yaroslavl、Novoil、Ilsky、Syzran、BIgOil、Taneco、Orsk、Ust-Luga、Perm、NORSI、Yaroslavl、Kirishi等，多座装置受损或停运。

中东关注海峡通航情况

沙特：增加原油发电预期释放俄罗斯高硫供应；Jazan炼厂延迟回归削减燃料油供应约75千桶/日，重启时间推迟至10月初。
燃料油物流通过STS转运及伊拉克转叙利亚出口实现少量回归：伊拉克招标出售9月份约0.42百万吨燃料油。
伊朗高硫浮仓高位维持：截至9月4日，伊朗高硫浮仓约56万吨，较7月初累库约46万吨。
科威特Al-Zour8月低硫供应物流回归：8月Al-Zour出口12万吨低硫燃料油，9.5万吨流往新加坡，2.6万吨流往卡塔尔。

墨西哥供应短期回升长期边际下行

Olmeca炼厂开工率提升：平均产能为27万桶/日，截至8月4日开工率为79%。
Pemex随着负荷提升，成品产出上行，燃油产出下行：第二季度原油加工量日均100万桶，同比去年高出2.8万桶/日；燃料油产量19.1万桶/日，同比去年减少。
物流监测端，8月高硫燃料油出口增长，共出口79.5万吨，环比7月增长26%，往泛新加坡出口约11万吨。

南苏丹低硫重质原油逐步回归低硫调油池

地缘扰动是关键变量：苏丹内战导致24年2月出口管道破裂，25年8月阿联酋拒收改道，25年12月油田停产。美伊以冲突期间曼德海峡无实质袭击但风险溢价飙升，干扰Dar原油往亚洲出口路径。
低硫分流往炼厂进料方向而非低硫船燃，当前流向已部分回归。
多批Dar原油流往中国炼厂：7月Dar出口约78kbd，主要流往泛新加坡地区，部分流往中国。
近端招标供应：9月60万桶Dar Blend，9月26-27日装载；8月招标1百万桶Dar，8月22-23日装载，升水80-90美分/桶。

尼日利亚低硫产量及出口水平回升

Dangote炼厂8月出口明显回升，招标出售低硫直馏：CDU装置满负荷生产，8月低硫供应及出口回升245%至31万吨，全部流往新加坡地区。
近期招标：FGE，8万吨LSSR和5万吨CBFS，8月12日至20日装载。

发电需求

夏季高硫发电需求支撑：沙特因Jazan炼厂延迟回归存在约75千桶/日高硫供应缺口，但近端原油出口减少转用于国内发电填补其需求缺口。
埃及夏季发电需求维，高硫燃料油近端发电经济性仍有优势：8月埃及高硫净进口高位维持，41万吨，同比去年同期+34%。

进料需求

中国进料需求近端环比回升：8月高硫燃料油到港约70万吨，环比7月增长40万吨，同比去年同期高约6%；低硫燃料油到港约57万吨，环比7月增长17万吨，同比去年同期增长9%。
EA，2026年第三季度将中国燃料油需求上调了70千桶/日，在2026年第四季度又上调了20千桶/日。但认为，充足的原油进口配额以及更优的利润空间将使原油在现阶段仍成为首选原料。

船用燃料油需求稳定维持，无强驱动方向

高硫船燃销量及消费占比持续边际增长，低硫销量稳定维持。
地缘冲突间接催化高硫船燃市场占比增长：霍尔木兹海峡停运、红海停运、曼德海峡风险，绕航持续，航运燃油成本大增，部分老旧船舶推迟低硫燃油转换计划。
鹿特丹传统船燃成本上行销量下行：RED III推高鹿特丹船燃价格，鹿特丹港的HSFO销售量从2025年第二季度的915千吨降至2026年第二季度的705千吨，同比下降23%。
新加坡高硫边际上行，低硫边际下行，LNG占比稳步上行。
富查伊拉受美伊冲突扰乱，船用燃料销量不断刷新历史新低。

中国保税低硫供需

保税低硫配额发放节奏稳定，1300-1400万吨。
2020-2022年：配额供给是核心约束，使用率持续走高，炼厂产能释放是核心驱动。
2023年至今：不再是核心瓶颈，国内成品油保供政策、配额转换机制、船燃生产利润成为影响使用率的三大核心因素。
26年月均产量44万吨，同比-8%布局均衡，利润驱动明显青岛、胜利、茂名低硫主力调和地。

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猜你想问

这份研报主要分析了哪些内容？

这份研报主要分析了亚洲燃料油近端供应紧张情况，地缘政治对市场的影响，以及主要供应国如俄罗斯、中东和墨西哥的供应能力变化。报告详细探讨了美伊、俄乌冲突等地缘因素对能源设施和供应链的影响，同时分析了中东海峡通航、南苏丹低硫原油回归等关键事件。此外，还考察了墨西哥炼厂负荷变化、Dangote炼厂低硫供应回升等具体案例，并对全球燃料油供需格局进行了综合评估。

燃料油行业未来发展趋势如何？

燃料油行业未来发展趋势呈现多空因素交织的特点。一方面，地缘政治风险持续存在，俄乌冲突导致俄罗斯供应能力下降，中东海峡通航不确定性增加，这些因素共同支撑了燃料油价格。另一方面，全球原油加工量低位运行，墨西哥炼厂负荷提升带动高硫出口增加，Dangote炼厂低硫供应回升，这些因素则对价格形成压制。此外，中国进料需求环比回升，高硫船燃需求因航运成本上升而边际增长，这些需求端因素也为市场提供了一定支撑。但总体来看，高硫燃料油供需驱动并不强劲，市场仍将受地缘政治和宏观经济因素影响而宽幅震荡。

研报重点分析了哪些供应国的情况？

研报重点分析了多个主要供应国的燃料油供应情况。对于俄罗斯，报告指出其原油加工量持续下降，油品出口量同比大幅减少，能源设施受损严重，导致供应缺口持续存在。中东地区方面，沙特炼厂延迟重启削减了燃料油供应，但STS转运和伊拉克转叙利亚出口部分回归，伊朗高硫浮仓库存高位维持，科威特Al-Zour炼厂低硫供应回归。墨西哥方面，Pemex负荷回升带动高硫出口增加，但长期来看供应能力边际下行。此外，报告还关注了南苏丹Dar原油的供应变化及其对中国炼厂的影响。

当前燃料油市场状况如何判断？

当前燃料油市场状况呈现供需基本平衡但驱动不强的特点。亚洲燃料油近端存在缺口，但远期供应回归预期回升，主要受地缘政治和供应国产能变化影响。俄罗斯供应持续紧张，中东供应部分恢复，墨西哥高硫出口增加，Dangote炼厂低硫供应回升，这些因素共同构成了当前的供应格局。需求端，中国进料需求环比回升，高硫船燃因航运成本上升需求边际增长，夏季发电需求对高硫燃料油形成支撑，但整体需求驱动并不强劲。综合来看，燃料油市场处于地缘驱动下的宽幅震荡状态。

研报提示了哪些主要风险？

研报提示的主要风险包括地缘政治风险和供应中断风险。美伊、俄乌冲突等地缘局势持续升温可能引发能源设施袭击和供应链中断，导致燃料油供应波动。中东海峡通航安全不确定性增加，可能影响燃料油运输成本和供应稳定性。此外，俄罗斯能源设施持续受损可能进一步加剧供应紧张。同时，全球宏观经济环境变化也可能影响燃料油需求，进而影响市场价格。这些风险因素共同构成了当前燃料油市场的主要不确定性。