近端供应紧张，市场地缘导向

综合分析

• 霍尔木兹海峡谈判僵局，油价高位震荡。
• 高硫燃料油：俄罗斯与中东近端供应缺口仍存，俄罗斯炼厂及港口受袭持续，成品油及副产品燃料油总出口及往泛新加坡出口仍低位维持。发电旺季需求支撑但并不强势。
• 低硫燃料油：Dangote炼厂低硫出口预期随着RFCC装置回归而减少。科威特Al-Zour炼厂CDU装置预期于8月10日回归，关注后期低硫产能与流量。南苏丹Dar低硫重质原油出口受曼德海峡风险影响，同时总供应流量被炼厂进料需求分流。近端关注霍尔木兹海峡实质通航及伊朗出口情况，LU-FU价差建议观望。

策略

• 单边：近月单边仍偏强震荡。
• 套利：FU近月正套，LU近月正套强势维持。
• 期权：观望。

俄罗斯供应能力与美国制裁及乌克兰无人机轰炸活动直接挂钩

• 俄罗斯原油加工及出口能力再度回落低位，8月乌克兰轰炸持续：
  • 俄罗斯原油加工量在8月前5日下降至390万桶/日，7月原油加工量回升至400-410万桶/日。
  • 乌克兰对俄罗斯炼油厂的无人机袭击行动持续，包括Syzran、UNPZ炼油厂等。
• 油品出口量低位维持：
  • 成品油出口：7月海运石油产品出口量环比下降三分之一至约393万吨。
  • 燃料油出口：8月截至15日，共出口约66万吨，日均4.4万吨，创历史新低。

俄罗斯乌克兰能源设施袭击带来的实时供应缺口

• 受袭设施：包括Antipinsky炼厂、Tyumen-Antipinsky输油管道、Perm和Ryazan炼厂等。
• 恢复设施：Kirishi炼厂、Ryazan炼厂等。

墨西哥供应短期回升长期边际下行

• Olmeca炼厂开工率提升：平均产能为27万桶/日，截至8月4日开工率为79%。
• Pemex负荷提升：第二季度原油加工量日均100万桶，同比高出2.8万桶/日。汽油、柴油和航空燃油产量同比增长9%。燃料油产量19.1万桶/日，同比减少。
• 物流监测端：8月高硫燃料油出口环比稳定，截至15日共出口约33万吨，日均2万吨。

中东关注海峡通航情况

• 海峡博弈持续，回归停滞状态：8月截至15日仅出口约40万吨，日均2.7万吨，创历史新低。
• 伊朗高硫浮仓累库至高位：截至8月15日，伊朗高硫浮仓约56万吨。
• Jizan炼厂重启时间推迟至8月30日：也门胡塞武装袭击导致炼油厂发生火灾。

南苏丹低硫重质原油逐步回归低硫调油池

• 地缘扰动是关键变量：
  • 长期地缘扰动：苏丹内战。
  • 近端地缘扰动：美伊以冲突，曼德海峡风险。
• 低硫分流往炼厂进料方向而非低硫船燃：
  • 多批Dar原油流往中国炼厂。
  • 近端招标供应：9月60万桶Dar Blend。

尼日利亚低硫产量及出口水平直接与RFCC装置负荷相关

• Dangote炼厂8月出口小幅提升：招标出售低硫直馏。
• 近期招标：FGE，8万吨LSSR和5万吨CBFS。
• 物流监测端：8月近一周低硫出口增长，15.63万吨。

中国进料需求近端环比回升但仍疲弱

• 物流监测端：7月共到港约27万吨，环比小幅回升。
• Vortexa：8月中国进料增长5万桶/日至32万桶/日，但独立炼厂开工及利润低位继续抑制近端进料需求。

发电需求

• 夏季高硫发电需求支撑，但不及预期强势：
  • 埃及旺季发电需求释放：7月高硫进口开始明显增长。
  • 沙特高硫替代发电需求有所支撑：沙特8月高硫净进口37万吨。

南亚：热浪+卡塔尔液化天然气供应持续受到地缘扰动

• 船用燃料油需求稳定维持，无强驱动方向：
  • 高硫船燃销量及消费占比持续边际增长，低硫销量稳定维持。
  • 鹿特丹传统船燃成本上行销量下行。
  • 新加坡高硫边际上行，低硫边际下行，LNG占比稳步上行。
  • 富查伊拉受美伊冲突扰乱，船用燃料销量不断刷新历史新低。

中国保税低硫供需

• 保税低硫配额发放节奏稳定，1300-1400万吨：
  • 2020-2022年：配额供给是核心约束，使用率持续走高。
  • 2023年至今：国内成品油保供政策、配额转换机制、船燃生产利润成为影响使用率的三大核心因素。
• 2026年月均产量44万吨，同比-8%：
  • 布局均衡，利润驱动明显，青岛、胜利、茂名低硫主力调和地。