近端供应紧张，市场地缘导向

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 霍尔木兹海峡谈判陷入僵局，油价高位震荡。高硫燃料油，当前俄罗斯与中东近端供应缺口仍存，俄罗斯炼厂及港口受袭持续，成品油及副产品燃料油总出口及往泛新加坡出口仍低位维持。发电旺季需求支撑但并不强势。低硫燃料油，Dangote炼厂低硫出口预期随着RFCC装置回归而减少。科威特Al-Zour炼厂CDU装置预期于8月10日回归，关注后期低硫产能与流量。南苏丹Dar低硫重质原油出口受曼德海峡风险影响，同时总供应流量被炼厂进料需求分流。近端关注霍尔木兹海峡实质通航及伊朗出口情况，LU-FU价差建议观望。 【策略】 单边：近月单边仍偏强震荡。套利：FU近月正套，LU近月正套强势维持。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 俄罗斯供应能力与美国制裁及乌克兰无人机轰炸活动直接挂钩 俄罗斯能源设施受袭持续，开工及出口低位维持 ◼俄罗斯原油加工及出口能力再度回落低位，8月乌克兰轰炸持续：1）俄罗斯原油加工量在8月前5日下降至390万桶/日，7月原油加工量因部分炼厂恢复运营而回升至400-410万桶/日；2）乌克兰对俄罗斯炼油厂的无人机袭击行动于上周持续进行。遭袭的炼油厂包括：Syzran（8月4日）、乌法市的UNPZ炼油厂（8月5日）、乌法市的Yaroslavl和Novoil炼油厂（8月6日）、Ilsky和Syzran炼油厂（8月8日）以及Taneco炼油厂（8月10日） ◼油品出口量低位维持：1）成品油出口：LSEG，俄罗斯7月海运石油产品出口量环比下降三分之一至约393万吨，按日均计算较6月下降33.3%，较去年同期下降54.7%。2）燃料油出口：8月截至15日，共出口约66万吨，日均4.4万吨，创历史新低，环比7月下行23%，26年上半年日均出口水平为8.2万吨。 俄罗斯乌克兰能源设施袭击带来的实时供应缺口 受袭设施： ➢ •7月25日，180 kb/d的Antipinsky炼厂受无人机袭击后已全面停产，其中一台柴油加氢裂化装置和一台高辛烷值汽油装置均遭到损坏。•7月25日，Tyumen-Antipinsky输油管道（日输送量0.18百万桶）受袭，其二级装置受损，将停运至8月初。Tyumen炼油厂发生火灾，该炼油厂名义产能约为每年800万吨。据业内估计，该炼油厂每年加工约600万吨原油，生产约50万吨汽油和250万吨柴油。•7月29日，260 kb/d的Perm和340 kb/d的Ryazan受袭。Perm的5号89kbdCDU停产，预计停运四周。Ryazan在袭击后停止运营，可能持续两周。•7月31日，Volgograd遇袭，停止运营。•8月1日，Ufaneftekhim遇袭。•8月2日，Saratov和UNPZ遇袭，Saratov停止运营，UNPZ炼厂的6号CDU或一套FCC装置受损。•8月5日，乌法市的UNPZ炼油厂受袭•8月6日，乌法市的Yaroslavl和Novoil炼油厂受袭，Yaroslavl多座储罐发生火灾，且第1号和第3号催化重整装置（CDU）在此次袭击中受损。Novoil一台催化重整装置受到袭击。•8月8日，Ilsky炼厂受袭，第6号催化重整装置在此次袭击中受损。•8月4日和8月8日，Syzran炼厂再次受袭，上次于7月中旬受袭且正在恢复运营中•8月10日，BIgOil和Taneco炼厂遇袭 恢复设施： ➢ •7月末，400 kb/d的Kirishi炼厂恢复运营，但具体时间尚不明确。该炼油厂在遭受一次破坏性无人机袭击后，已于5月5日停运。•7月28日，Ryazan恢复运营但29日再次遇袭•7月7日，莫斯科炼油厂恢复运营 墨西哥供应短期回升长期边际下行 Pemex整体加工量提升，Olmeca负荷提升 ◼Olmeca炼厂开工率提升：彭博，Dos Bocas炼厂于7月和8月产量提升，二季度时该炼厂火灾频发。当前该炼厂平均产能为27万桶/日，截至8月4日开工率为79%。 ◼Pemex随着负荷提升，成品产出上行，燃油产出下行：Pemex二季度原油加工量日均100万桶，同比去年98万桶/日高出2.8万桶/日（+3%）。第二季度汽油、柴油和航空燃油产量同比增长9%。燃料油产量19.1万桶/日，同比去年22.2万桶/日减少，收率由22.7%下行至18.9%，但较一季度16.1万桶/日有所增长。 ◼物流监测端，8月高硫燃料油出口环比稳定，截至15日共出口约33万吨，日均2万吨，与7月持平。7月高硫燃料油出口上行，62万吨，环比+10万吨（+20%），同比+6万吨（+10%），主要流往美国地区，往泛新加坡出口约7万吨，较6月增长约2万吨。 中东关注海峡通航情况 中东近端物流回归停滞，伊朗燃料油浮仓累库明显，Jizan炼厂再受袭击 ◼海峡博弈持续，回归停滞状态：物流检测端，8月截至15日仅出口约40万吨，日均2.7万吨，创历史新低，环比7月出口水平回落84%，二季度出口水平为4.9万吨/日。 ◼伊朗高硫浮仓累库至高位：截至8月15日，伊朗高硫浮仓约56万吨，较7月初28万吨累库约28万吨，较3月底10万吨累库约46万吨 ◼40万桶/日Jizan炼油厂重启时间推迟至8月30日：也门胡塞武装于8月9日对沙特Jizan发动了另一次袭击，炼油厂发生火灾。此次袭击波及了一座原油储罐。该炼法厂此前因胡塞武装的袭击已于7月27日停产。原计划的复产日期为8月15日。Kpler，7月沙特燃料出口量(包括液化石油气)平均约为132万桶日，虽高于6月份的116万桶日，但仍比2月下旬伊朗战争爆发前的水平低约30%。 南苏丹低硫重质原油逐步回归低硫调油池 ◼地缘扰动是关键变量 长期地缘扰动-苏丹内战：24年2月出口管道破裂，25年8月阿联酋拒收改道，25年12月油田停产 近端地缘扰动-美伊以-曼德海峡风险：美伊冲突紧张期间曼德海峡无实质袭击但风险溢价飙升，干扰Dar原油往亚洲出口路径，若该航道关闭，运往亚洲的Dar原油将被迫绕行好望角航线，导致亚洲航程时间延长三周。 ◼低硫分流往炼厂进料方向而非低硫船燃，当前流向已部分回归 多批Dar原油流往中国炼厂：7月Dar出口约78kbd，主要流往泛新加坡地区，部分流往中国。四五月份无往泛新加坡出口物流，六月部分回归。 近端招标供应：9月60万桶，Dar Blend，9月26-27日装载。8月招标，1百万桶Dar，8月22-23日装载，升水80-90美分/桶出售给Vitol。 尼日利亚低硫产量及出口水平直接与RFCC装置负荷相关 尼日利亚Dangote炼厂8月出口小幅提升，招标出售低硫直馏 ◼2026年上半年汽油装置满负荷运行约一个月：1月装置检修延期至2月，3月满负荷，4月下旬开始降负至6月。7月Dangote炼厂CDU及RFCC装置产能均提升，低硫产量及出口预期环比下行：7月25日70万桶/日CDU装置恢复正常运行50%-100%，7月19日20.4万桶/日RFCC装置检修完成55%-80% 近期招标：FGE，8万吨LSSR和5万吨CBFS，8月12日至20日装载。 ◼ ◼物流监测端，8月近一周低硫出口增长，15.63万吨，出口目的地暂不知。7月低硫燃料油仅出口9万吨，目的地暂不知。6月出口低硫8万吨，全部流往新加坡。5月低硫出口49万吨。25年月均低硫出口23万吨。 进料需求 中国进料需求近端环比回升但仍疲弱 ◼物流监测端，3月以来中国到港物流量持续下行，6月总进港约13万吨，环比-20万吨（-61%），同比-114万吨（-90%）。7月物流预期环比开始回升，7月共到港约27万吨，环比年内最低位6月13万吨小幅回升。一季度进料到港量月均122万吨，二季度月均35万吨。 Vortexa，8月中国进料增长5万桶/日至32万桶/日，但独立炼厂开工及利润低位继续抑制近端进料需求。 发电需求 夏季高硫发电需求支撑，但不及预期强势 埃及旺季发电需求释放：1）地缘风险持续存在。同时埃及中长期天然气供应缺口来自新投产气田的缺乏。2）物流监测端，埃及7月高硫进口开始明显增长，净进口45万吨，环比+32万吨，同比-11万吨。8月截至15日净进口28万吨，较二季度月均明显增长。 ◼原油出口增长，天然气减产，沙特高硫替代发电需求有所支撑：1）前期油田原油因出口中断而减产，伴生天然气产量随之减少；2）物流监测端，Kpler，沙特8月高硫净进口37万吨，环比7月下行20万吨（-35&），同比去年证24万吨（+170%）。4月高硫进口达到历史高位155万吨，同比+90万吨（+138%），较四年均值+86（+125%）。大部分进口在与发电厂和海水淡化厂(包括吉达南港和舒盖格蒸汽港)相连的码头卸货。 南亚：热浪+卡塔尔液化天然气供应持续受到地缘扰动 船用燃料油需求稳定维持，无强驱动方向 ◼高硫船燃销量及消费占比持续边际增长，低硫销量稳定维持 ➢地缘冲突间接催化高硫船燃市场占比增长：霍尔木兹海峡停运、红海停运、曼德海峡风险，绕航持续，航运燃油成本大增，部分老旧船舶推迟低硫燃油转换计划 ◼鹿特丹传统船燃成本上行销量下行：Renewable Energy Directive III (RED III)推高鹿特丹船燃价格，鹿特丹港的HSFO销售量从2025年第二季度的915千吨降至2026年第二季度的705千吨，同比下降23%。 ◼新加坡高硫边际上行，低硫边际下行，LNG占比稳步上行 •新加坡海事及港务管理局的数据显示，今年1月至6月，船舶燃料油销量总计2824万吨，比2025年上半年的2698万吨增长4.7%。常规燃料销售量(包括残渣燃料油和船用柴油)总计2750万吨，比去年同期增长5.9%。高硫船用燃料销量强劲支撑了油价上涨，而低硫船用燃料销量则基本持平或略有上升。7000 ◼富查伊拉受美伊冲突扰乱，船用燃料销量不断刷新历史新低。 中国保税低硫供需 ◼保税低硫配额发放节奏稳定，1300-1400万吨 2020-2022年：配额供给是核心约束，使用率持续走高，炼厂产能释放是核心驱动； ➢2023年至今：不再是核心瓶颈，国内成品油保供政策、配额转换机制、船燃生产利润成为影响使用率的三大核心因素；保供收紧阶段，成品油配额受限，企业会将闲置成品油配额转换为低硫船燃指标，间接增加船燃可投放量；保供放松阶段则反向转换 中国保税低硫供需 3–6月国内保供导向，炼厂成品出口节奏受限，转向低硫生产加注 26年月均产量44万吨，同比-8%布局均衡，利润驱动明显青岛、胜利、茂名低硫主力调和地 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 ◼ 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任