国联民生建材电子布及玻璃纤维研究框架

行业特征

玻璃纤维产业（包括粗纱和电子纱电子布）是典型的工业品，研究重点在于供需关系和企业的成本竞争力。需求方面，玻璃纤维应用广泛，主要在建筑、汽车等领域，需求与宏观经济密切相关，且出口占比虽下降但仍达1/4。供给方面，产品标准化程度高，生产为典型高温工业，具有连续性和刚性，产能资本开支大，技术门槛高，行业集中度较高，全球产能中国占比超80%，前三家份额超60%。

玻璃纤维粗纱研究框架

• 供需特征：需求稳健增长，与GDP增速约1.5-2倍，供给存在周期波动，主要受产能影响，库存是景气度指标。
• 需求分析：主要来自工程和汽车领域（占比超40%），风电领域占比快速提升，电子电器领域需求占比约15-20%，出口提供稳定增量需求。
• 供给分析：产能稳步提升但斜率波动，受资本开支意愿影响，库存处于高位附近，27年新增产能有限。
• 成本竞争力：成本下降是行业发展的底层要素，主要通过规模效应、技术进步等实现，中国巨石成本优势明显。

电子纱电子布研究框架

• 分类：常规电子布和特种电子布。
• 产业链：链条单一，电子纱主要用于织电子布，电子布主要用于做覆铜板（PCB基材）。
• 需求特点：需求增长动能高于PCB，薄布和超薄布需求增长迅速，特种电子布需求与AI产业发展相关，对尺寸稳定性、介电性能等要求更高。
• 供给格局：常规电子布中国占全球超80%，产能集中度超90%；特种电子布中国以外有日东纺、旭化成、台湾布线三强，中国泰山玻纤等四小龙占据主流份额。
• 供给分析：扩产周期长（常规1.5年，特种半年），扩产难度高（技术、资金、织机），22-24年国内资本开支有限，25年逐步恢复，短期无新项目投产。
• 价格分析：常规电子布价格自去年三季度见底回升，涨幅超300%，但低于覆铜板，主要因过去涨价惯性及产业链透明度不足，未来占比有望提升；特种电子布处于卖方市场，价格高于常规，低膨胀系数布价格涨幅超50%，预计二代布四季度或明年有提价机会，但不宜过度期待价格涨幅。

研究结论

玻璃纤维行业整体处于稳健发展阶段，粗纱需求与宏观经济相关，供给端关注产能变化和库存水平，成本竞争力是关键；电子纱电子布需求增长迅速，特别是薄布和特种电子布，供给集中度高，价格处于上涨周期，但需关注行业集中度带来的价格稳定性。