食品饮料行业周报：原奶周期反转确认，鱼子酱行业红利可期

食品饮料行业周报

核心观点

看好原奶价格修复，鱼子酱有望量价齐升。

市场表现

9月7日-9月11日，食品饮料指数跌幅为3.8%，跑输沪深300约2.9pct，子行业中其他食品（+0.0%）、乳品（-1.5%）、调味发酵品（-1.5%）表现相对领先。

上游数据

• 9月1日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3585美元/吨，环比-0.2%，同比-5.9%。
• 9月4日，国内生鲜乳价格3.06元/公斤，环比持平，同比+1.0%。
• 9月11日，生猪出栏价格10.9元/公斤，同比-18.3%，环比-1.6%；猪肉价格16.3元/公斤，同比-17.7%，环比+0.2%。
• 2026年6月，能繁母猪存栏3780.0万头，同比-6.3%，环比-3.2%。
• 2026年6月生猪存栏同比+0.1%，环比+0.3%。
• 2026年9月11日，白条鸡价格17.1元/公斤，同比-2.1%、环比-0.3%。
• 2026年7月，进口大麦价格274.3美元/吨，同比+3.1%；进口大麦数量98.0万吨，同比+21.0%。
• 9月11日，大豆现货价4374.7元/吨，同比+9.2%；9月3日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比持平。
• 9月11日，柳糖价格5215.0元/吨，同比-12.1%；9月4日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.5%。

原奶价格修复分析

• 当前原奶价格企稳，短期受季节性因素影响，长期因供需变化。
• 供给端奶牛存栏持续去化，需求端传统液态奶消费低位企稳，反补贴政策带动深加工国产替代加速。
• 当前合同奶价低于成本线，多数牧场亏损，存在价格修复动力。
• 成本端饲料成本受厄尔尼诺及原油价格影响向上压力较大，抬升行业盈亏平衡点。
• 国内奶价依靠市场调节，进口大包粉对国内奶价影响减弱。

鱼子酱行业分析

• 供给端鲟鱼养殖周期长、优质水源稀缺、扩产依赖资金和经验，供给低速释放。
• 需求端海外成熟市场消费传统深厚，国内渗透率低、消费场景拓宽，需求稳步扩张。
• 供给慢、需求稳，推动行业量价齐升，龙头议价能力增强。
• 优质养殖资源被龙头企业卡位，受益标的包括鲟龙科技等。

推荐组合

• 贵州茅台：白酒需求下移背景下，市场化改革，茅台酒提价后业绩确定性增强。
• 西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。
• 优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估减亏贡献；肉牛价格有望稳步上涨。
• 安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，打开成长新空间。

风险提示

经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。