宏观金融属性利空加剧，贵金属大幅下跌

宏观金融属性利空加剧，贵金属大幅下跌。周五，中东地区军事冲突推升国际油价创年内新高，美国PPI通胀增速高于预期，市场对美联储加息预期进一步抬升，紧缩担忧打压风险偏好，美债收益率持续创新高，美股下跌，有色及贵金属等商品受金融属性利空大跌。国际金价日盘险守4300美元关口，沪金主力合约盘中一度跌超2%后回升，国际银价隔夜超跌幅超5%拖累沪银主力合约一度跌超6%至15356元/千克的三周低位。

驱动分析：地缘冲突推高能源价格和通胀压力使货币政策收紧预期升温，美债收益率创新高打压风险偏好。周四美国财政部进行最多60亿美元的10年至20年期美国国债回购，规模较此前偏低，美债不涨反跌，10年期美债收益率创近三年新高。美国财长贝森特重申无法改变美债“均衡”价格，目标是减缓市场波动，或进一步打击市场信心。8月中以来全球债市同步抛售，长端利率持续创新高，反映市场对通胀中枢、财政可持续性以及政府与企业融资竞争带来风险溢价等担忧。短期看，市场对政府信用风险溢价，政策不确定性上升的担忧需要财政部联合央行干预，后续在公开市场买入国债释放流动性，但中长期看化债需要政府提高财政纪律并支持促进AI产业由基建向应用落地对冲传统消费下行支撑经济增长基本面。

中东地缘冲突升级使国际油价突破100关口并创年内新高，高通胀正“迫使”各国央行收紧货币政策。美国8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%，较前值4.7%明显提速，柴油价格环比跳涨24.1%，贡献了8月最终需求商品价格涨幅的逾三分之一，是本轮最突出的单一驱动因素，汽油、航空燃油及家用取暖油价格亦同步上涨。PPI的超预期使市场进一步押注9月加息，概率达到70%。美联储主席沃什表态意外偏鹰派强，更多是为了在多位官员释放表态关注通胀压力的情况下释放信号防止市场过早认为美联储已经不再重视通胀。美联储仍保留政策灵活性后续将取决于CPI通胀，若数据阶段持平或低于预期，9月仍然可能保持按兵不动。

贵金属走势在受鹰派联储的“压制”之余，自身需求亦未有显著改善。中国和波兰等央行购金持续提速，8月黄金ETF创下历史第二大单月流入纪录为前期上涨的主要力量，但2026年上半年全球黄金需求受到珠宝消费和实物投资的拖累而显著下滑，消费大国印度对黄金白银的进口限制仍持续生效。即将到来的“金九银十”消费旺季，人们的消费意愿可能受到高通胀和收入增速放缓的抑制。市场资金热度更加集中在走势波动剧烈的能化板块，从需求基本面以及市场关注度来看，贵金属行情上行空间受限。

展望后市：央行购金及配置需求对金价仍有支撑，但美联储加息预期推高美债实际利率对走势形成打压，后市表现关键在于中东局势紧张升级对能源通胀影响以及美国CPI通胀数据等，在多方博弈导致数据预测误差较大的情况下，建议等待右侧信号确认。总体上若美联储加息或带来利空出尽，按兵不动则可能进一步冲击美联储公信力，或有助于贵金属止跌回升。短期看，在宏观因素不确定性未落地前，金银价格将持续承压，黄金测试4300美元（940元）支撑若跌幅仍有进一步下探至4200美元（910元）压力，白银波动更大建议关注60-61美元附近支撑。

风险提示：中东冲突不断升级导致能源供应中断、美联储全面加息美元走强对贵金属形成打压。