美债收益率进一步走高

核心观点

1. 供给：本周铁水产量下降，日均铁水产量下降0.7万吨至236.2万吨，钢材周度产量环比回落，螺纹钢产量环比增加，热卷产量环比下降。国内247家钢厂炼铁产源利用率为88.7%，环比-0.2pct，同比+2.9pct；国内247家钢厂日均铁水产量为236.2万吨，环比-0.3%，同比+3.3%；国内电炉产源利用率为55.1%，环比+0.5pct，同比+1.5pct；五大品种钢材周产量为794.1万吨，环比-0.1%，同比-7.4%；螺纹钢周度产量为171.6万吨，环比+1.5%，同比-19%；热卷周度产量为290.6万吨，环比-1.5%，同比-10.6%。
2. 库存：钢材总库存周环比下降1.2%，降幅与上周持平，钢厂库存与社会库存均回落。五大品种钢材周社会库存为1162.1万吨，环比-1.4%，同比+6.1%；螺纹钢周社会库存489.3万吨，环比-3.2%，同比+0.4%；热卷周社会库存365.8万吨，环比+0.2%，同比+25.1%。五大品种钢材周钢厂库存为392.5万吨，环比-0.5%，同比-6.4%；螺纹钢周钢厂库存161.8万吨，环比+1.4%，同比-2.9%；热卷周钢厂库存66.4万吨，环比-3.7%，同比-17.9%。
3. 需求：本周五大品种钢材表需走弱，螺纹钢表需环比增加，热卷表需环比下降，建筑钢材成交周均值为9.3万吨，环比增加1.6%。五大品种钢材周表观消费为812.4万吨，环比-0.2%，同比-3.7%；螺纹钢周表观消费185.5万吨，环比+3.7%，同比-6.4%；热卷周表观消费292.5万吨，环比-2.0%，同比-10.3%。
4. 原料：铁矿方面：本周铁矿现货价格走弱，澳洲巴西发运量下降，到港量环比增加，港口库存略降；当前“能耗双控”政策加速推进，关注后续钢厂生产节奏及西芒杜铁矿等新产源释放进度，矿价中长期或偏弱运行。焦炭方面：本周港口焦炭价格环比上涨，独立焦企产源利用率环比增加，加总库存环比下降，焦炭钢厂可用天数环比小幅增长；近期双焦期货价格偏强运行，关注后续供给端政策影响。
5. 价格与利润：现货价格方面：本周综合钢价指数下跌，随着“能耗双控”产业政策的推进，行业基本面有望改善，带动钢价偏强运行。成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期及原料滞后三周吨钢毛利环比走弱，电炉方面，废钢价格环比持平，短流程吨钢毛利环比回落。

研究结论

• 本周市场回落，油价在地缘冲突加剧后进一步上升，美长债收益率进一步走高，对各类资产价格造成影响。
• 从中长期看如果战争持续下去，能源会成为加快百年变局的“能劫子”，利率维持高位会使得美国财政压力愈发沉重。在财政压力下，我们认为未来美联储保持所谓独立性可能是一种奢望。在财政和通胀的权衡中，绝大部分国家央行最终优先服从财政，财政主导大概率是最终的结局。新一轮财政赤字货币化正在逐步临近。
• 能源价格长期维持高位后，会直接或间接地存在于每一项（消费）产品及每一项服务之中，价格冲击会产生连锁反应。在2021年至2023年的通货膨胀浪潮中，能源价格的上涨在短短几个月内便已波及消费产品中的其他细分领域。
• 钢材中长期基本面有望持续好转。后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势。
• 2026年8月份我国出口钢材1015.5万吨，同比增长6.8%；1-8月我国出口钢材7514.9万吨，同比下降3.0%，1-8月我国钢材净出口7157.5万吨，同比下跌2.6%。
• 近期工业和信息化部正式印发《工业绿色低碳发展“十五五”规划》，明确要求到2030年工业领域二氧化碳排放量达到峰值，与以往不同，《规划》不再只是方向性号召，而是直接给出了清晰的量化指标、具体制度安排和明确实现路径。
• 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2026年1-7月国内火电投资完成额为1160.6亿元，同比增长1.2%，核电投资完成额773.3亿元，同比增长6.7%，在当前能源价格自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
• 中长期价值视角可以关注标的如宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份这些优质钢企，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。

风险提示

• 国内产量调控政策超预期。
• 下游需求不及预期。
• 原料价格超预期上涨。
• 地缘政治风险。