美债双周报：黄金替代美债“避险”，美债收益率走高

策略摘要 研究院 研究员 近2周美债收益率整体高位震荡并小幅上行，短端抬升幅度高于长端，曲线阶段性趋陡。供给端久期压力略有缓解、期货空头回补显示交易性压力边际下降，但财政赤字高企、海外官方需求下滑削弱美债避险属性。在流动性边际改善而经济动能走弱的背景下，美债对政策与情绪的敏感度上升，安全资产地位阶段性承压。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 蔡劭立(0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 ■市场分析 美债利率回顾。截止1月9日，10年期美债收益率两周上升3bp，10年期美债收益率曲线持续走高至4.18%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率走高了7bp，30年期美债收益率走高3bp。 高聪(021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 美债市场变动。实际债券发行来看，12月下旬美债发行久期小幅回落，2年期687亿，5年期698.8亿，7年期439.1亿。美国11月财政赤字1732.8亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.6万亿美元。 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止1月6日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至567万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所回落。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至14.08万手。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 美元流动性和美国经济。1）货币：12月美联储会议的核心特征是政策框架转折以及内部分歧加大。美联储连续第三次降息25bp，与预期一致，但点阵图维持明年仅一次降息的指引，显示宽松节奏将明显放缓；同时宣布启动每月400亿美元的储备管理购买（短期国库券），标志着政策从缩表阶段向维持流动性充足水平转向。2）财政：美国财政TGA存款余额截止1月7日规模两周环比缩减179.6亿美元，同时美联储逆回购工具两周增加67.6亿美元，反映出短期内政府存款向银行体系回落、流动性边际改善。3）经济：截止1月3日美联储周度经济指标2.13（两周前为2.21），显示出经济环比短期走弱。 ■风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3美债利率..............................................................................................................................................................................................4美债市场..............................................................................................................................................................................................5衍生品市场..........................................................................................................................................................................................5流动性..................................................................................................................................................................................................6美国经济..............................................................................................................................................................................................7 图表 图1：2025财年社保、医疗、健康、利息以及国防五项刚性支出已吃掉全部联邦收入丨单位：万亿美元..........................3图2：美国财政赤字规模已进每年近2万亿美元区间|单位：万亿美元......................................................................................3图3：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................4图5：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图6：通胀因子之油价丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................5图8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................5图9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.......................................................................................................................................5图10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................5图11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................6图12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................6图13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................6图15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................6图16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%..................................................................................................................................6图17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT....................................................................................................................7图18：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT...................................................................................................................7图19：美国就业市场和房地产市场丨单位：%....