国债周报：PPI环比改善，债市延续震荡

周度评估及策略推荐

• 经济及政策：当前经济基本面呈现总量弱修复、结构分化的格局。7月经济数据整体偏弱，外需改善支撑工业生产，但内生需求恢复相对偏弱。投资端受房地产拖累，固定资产投资压力显现，经济回升动能持续性待观察。海外方面，美国PPI数据超预期，短期美联储加息预期升温。
  • 关键数据：2026年前8个月货物贸易进出口总值34.78万亿元，同比增长17.6%；8月CPI同比上涨0.8%，PPI同比上涨3.8%，环比均有所上升；英国30年期国债发行利率高达5.82%；中长期资金合计净买入A股超过6000亿元；美国8月核心PPI年率4.6%。
  • 政策动态：《金融强国建设“十五五”规划》正式出台，目标到2035年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的中国特色现代金融体系。
• 流动性：央行开展隔夜逆回购操作，实现净回笼15亿元，DR007利率收于1.42%。
• 利率：10Y国债收益率收于1.69%，周环比+0.90BP；30Y国债收益率收于2.15%，周环比+1.34BP；10Y美债收益率4.96%，周环比+18.00BP。
• 小结：基本面改善仍需观察，政策空档期，流动性压力有望缓解。债市向下调整空间有限，短期行情以震荡为主。通胀数据改善，长端利率存在一定压力，但消费和地产偏弱，上行空间有限。债市更偏向结构性行情。
• 交易策略推荐：策略类型为震荡高抛低吸，推荐周期为-3个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善，物价同比上行。

期现市场

• T合约、TL合约、TF合约、TS合约的行情表现及持仓量分析。

主要经济数据

• 国内经济：
  • 二季度GDP实际增速4.3%，环比有所回落。
  • 8月制造业PMI录得49.8%，服务业PMI录得49.3%，整体制造业表现有所回升。
  • 8月进出口数据同比维持较高增长，对美出口增速修复，对非美地区出口增速维持韧性。
  • 7月工业增加值同比增速为4.5%，社会消费品零售总额同比增速0.6%。
  • 7月固定资产投资累计同比增速为-6.7%，房地产投资增速累计同比为-19.2%。
  • 7月房屋新开工面积累计同比-24.0%，房屋新施工面积累计同比-12.7%。
  • 7月竣工端数据累计同比回落23.32%，30大中城市新房销售数据近期偏弱。
• 国外经济：
  • 二季度美国GDP实际同比增速2.10%，环比增长1.50%。
  • 美国8月CPI同比升3.4%，环比升0.3%。
  • 7月耐用品订单同比增长11.95%。
  • 8月新增非农就业人数16.2万人，失业率4.1%。
  • 欧元区第二季度GDP初值同比升1%，环比升0.4%。
  • 欧元区7月CPI同比升2.9%，核心CPI同比升2.2%。
  • 8月欧元区制造业PMI52.7，服务业PMI51.6。

流动性

• 7月M1增速4.0%，M2增速7.7%，M2增速有所回落。
• 7月新增社融1.4万亿元，新增人民币贷款为-3400亿元。
• 7月政府债同比增速下降，实体部门融资偏弱。
• 7月MLF余额75000亿，MLF净投放1000亿元。
• 本周央行共进行19250亿元逆回购操作和5000亿元MLF操作，实现净投放12265亿元，DR007利率收于1.40%。

利率及汇率

• 重要资金利率变化。
• 国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率走势分析。