国债周报：国内PMI延续改善 债市震荡偏弱

观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 受节前和跨季影响，本周资金面延续收敛，央行加大投资后稍有好转。中国9月制造业PMI延续改善，非制造业PMI由降转升，随着工业生产稳步回升，工业企业利润恢复明显加快；数据显示政策效果正在发挥积极作用，经济复苏明显。美国9月非农数据远超预期，美国二季度经济表现依然强劲，但消费者支出已有放缓迹象，美国经济出现降温迹象。国内利好政策不断出台，后续需继续关注政策落地效果，尤其是地产政策。预计债市后续震荡偏弱。 国债周报2023年10月8日 ldk@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家 嘴 环路958号23楼(200120) 主要关注点 中国方面：中国9月金融数据美国方面：美国9月CPI和PPI数据 上 海 市 浦 东 新 区陆 家 嘴 环路958号23楼(200120) 操作建议 短线做空 风险提示 利率上行风险经济修复超预期利率下行风险政策落地不及预期 一、投资策略 推荐策略：短线做空 观点：受节前和跨季影响，本周资金面延续收敛，央行加大投资后稍有好转。中国9月制造业PMI延续改善，非制造业PMI由降转升，随着工业生产稳步回升，工业企业利润恢复明显加快；数据显示政策效果正在发挥积极作用，经济复苏明显。美国9月非农数据远超预期，美国二季度经济表现依然强劲，但消费者支出已有放缓迹象，美国经济出现降温迹象。国内利好政策不断出台，后续需继续关注政策落地效果，尤其是地产政策。预计债市后续震荡偏弱。 二、重点事件 2.19月制造业PMI延续改善，时隔半年再次站上荣枯线上方，非制造业PMI由降转升。9月中国制造业PMI较上月上升0.5至50.2，为连续第四个月回升，重返扩张区间，制造业景气水平进一步改善；非制造业PMI较上月上升0.7至51.7，继续高于临界点；综合PMI为52，较上月上升0.7，继续保持在扩张区间。制造业方面，随着制造业传统旺季到来，生产端继续扩张。非制造业方面，受政府债融资进度加快以及地产政策频出等影响，建筑业PMI明显走强。总体来看，受季节性规律和近期宏观调控政策效果显现等因素影响，当前经济整体呈现稳步恢复的特征。 2.2美国9月非农数据远超预期，工资增幅低于预期。美国9月非农就业人口增加33.6万人，远超预期的17万人，8月前值为18.7万人。工资增幅低于预期。9月平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%，同比增长4.2%，低于预期的4.3%。美国9月失业率3.8%，高于预期的3.7%，与8月前值3.8%持平。美国9月份非农就业增长强劲，这表明在利率上升、大罢工和政府可能关门的几大不利影响下，美国经济仍运行良好。非农数据公布后，市场反应剧烈。互换价格显示市场完全消化的美联储降息时间从明年7月推后至9月。 2.3随着工业生产稳步回升，企业营收恢复增长，工业企业利润恢复明显加快，8月份实现由降转增，同比增长17.2%。1—8月份，全国规模以上工业企业营业收入同比下降0.3%，降幅较1—7月份收窄0.2个百分点。其中，8月份企业营业收入在连续三个月下降后首次实现增长，由7月份同比下降1.4%转为增长0.8%，为利润由降转增创造了有利条件。总体看，工业企业 利润恢复明显加快，但累计利润降幅仍然较大。 2.4美国二季度PCE超预期下修，美国经济有所降温。美国二季度个人PCE年化季环比终值为0.8%，较前值1.7%大幅下修，预期为1.7%。剔除食物和能源后的核心PCE物价指数年化季环比终值3.7%，与前值持平，预期为3.7%。PCE作为美国经济主要推动力数值仅为前值的一半，主要原因是服务业支出疲软，为一年多来的最低涨幅，较第一季度的3.8%降幅达到了80%。就业火热、工资增长持续，美国二季度经济表现依然强劲，但消费者支出已有放缓迹象，第二季度美国实际GDP增速略微放缓，美国经济出现降温迹象。 2.5美国制造业有所改善，服务业在9月份增长放缓。美国9月ISM制造业指数49，创去年11月以来最高，预期47.9，8月前值47.6。9月ISM非制造业指数53.6，预期53.5，前值54.5。由于新订单大跌至今年的最低水平，美国服务业在9月份增长放缓。美国9月ISM制造业指数上升至49，虽然仍位于萎缩区间，且为连续10个月萎缩，但收缩程度为近一年来最低，显著好于预期，较8月前值进一步改善。数据为美国制造商带来了希望，表明最糟糕的时期可能已经过去，但一些消费者在服务业的支出已经变得更加挑剔。 2.6央行发布三季度货币政策例会纪要，提及“搞好逆周期和跨周期调节、加大已出台货币政策实施力度”，央行例会对宏观经济看法较二季度略微乐观，一定程度上提振债市信心。三季度央行观点变化不大，仍需加大货币政策力度，但手段方面可能会受到目前汇率的一定制约。 2.7下周重点关注：中国9月金融数据、美国9月CPI和PPI数据。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放11570亿元，节后一周有七个工作日，逆回购累计到期量将超24000亿元。 受国庆节前及季末影响，本周初资金面延续收敛，但随着央行加大投放力度，价格有所下降，但资金面依然偏紧。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行9.72bp至2.2358%，一年期IRS下行1.07bp至2.018%，3个月Shibor报价上行3bp至2.302%。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额2609亿元，净融资274亿元。 本周市场主要焦点在跨季，收益率整体先上后下。周初资金面延续偏紧，后续央行加大投放力度后，稍有好转。周三三季度货币会议，一定程度上提振了债市信心。截止9月28日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别下行0.84、0.4、0.25bp，10年期国债收益率2.68%。国债10年期-2年期利差40bp，前值39bp，10年期-5年期利差15bp，前值15bp。 美国2年期国债收益率下行6BP至5.04%，中美2年期国债利差-276bp，美国10年期国债收益率上行15BP至4.59%，中美10年期国债利差-191bp。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室电话：0371-65611075 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 山西分公司山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室电话：028-62132736 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153重庆营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563扬州营业部 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。