2022 年 8 月 PMI 点评：经济边际改善但仍偏弱，债市料维持震荡—2022 年 8 月 PMI 点评

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■8月制造业PMI小幅回升，但仍处于荣枯线以下。8月份制造业PMI较上月提高0.4个百分点，但受高温限电、疫情反复等因素的压制，制造业PMI继续处于荣枯线以下，录得49.4%，经济恢复基础尚需稳固。具体来看，制造业PMI的5个分类指数均处于收缩区间内，其中，生产指数较前值持平，录得49.8；新订单指数明显回升，较前值上行0.7 %至49.2%；原材料库存指数为48.0%，较上月小幅上行0.1%；从业人员指数为48.9%，较上月上行0.3个百分点；供应商配送时间指数较前值回落0.6%至49.5%，落入临界点以下。 ■8月经济边际改善，但产需继续偏弱，需求不足仍是经济面临的主要矛盾。需求端来看，8月新订单和新出口订单均较前值回升了0.7个百分点，分别录得49.2%和48.1%，均低于荣枯线。且需求主要分项中，除新出口订单指数已改善至2021年以来中等水平，新订单指数和其他主要分项仍处于2021年以来的相对低位，统计局调查中反映市场需求不足的企业比重也连续5个月上升，需求端仍明显偏弱。生产端来看，生产指数持平7月，连续2个月低于临界点，且明显低于历史同期，显示在疫情反复和高温限电的拖累下，企业生产还是受到了较大的负面扰动。价格和库存方面，8月出厂价格和原材料购进价格的差值有统计以来首度转正，产成品库存指数也进一步回落至45.2%，为2021年以来的最低水平，企业成本和库存压力均有所缓和。总的来说，8月经济边际改善，但产需仍处于收缩区间，市场需求持续不足，往后来看，8月企业经营活动预期指数有所回升，成本和库存压力也有所缓和，随着限电、高温等生产端短期拖累因素的缓解，企业生产经营活动有望持续改善，但需求不足仍是经济面临的主要矛盾，预计经济将处于缓慢修复进程，稳增长仍有待发力。 ■大、中型企业PM I有所回升，小型企业PM I延续回落。8月大中型企业PMI有所回升，其中大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，重回扩张区间；中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.4个百分点，景气水平有所改善。但小型企业景气水平继续下降，PMI较上月下降0.3个百分点至47.6%，生产预期指数也回落0.9个百分点至51.2%，持平于4月的年内最低点，生产经营压力仍较大。 ■非制造业经营活动仍保持恢复，但服务业修复节奏持续放缓。8月商务活动指数为52.6%，虽然环比有所下降，但仍高于去年同期和今年疫情前水平，显示非制造业经营活动仍保持恢复。其中，尽管当前房地产行业表现仍偏弱，但由于基础设施项目建设保持较快施工进程，建筑业商务活动指数持续处于较高景气水平，录得56.5%。8月疫情反复和高温天气对服务业的负面影响较大，服务业商务活动指数从 52.8%下滑0.9%至 51.9%，新订单和业务活动预期指数也有所回落，服务业修复节奏持续放缓。 ■整体来看，8月PMI有所回升，但仍处于荣枯线以下，产需继续偏弱，市场需求持续不足，往后来看，随着限电、高温等生产端短期拖累因素的缓解，经济仍将处于缓慢修复进程，但需求不足仍是经济面临的主要矛盾，稳增长仍有待发力。月中央行超预期降息激发了市场做多热情，但预计降息更可能是低频事件，资金短期内料将难以明显下行，再加上“稳增长&防风险”政策吹风和经济弱势恢复的方向尚未彻底逆转，利率债大概率将在更低的中枢震荡，我们当前继续坚持“票息为主+交易增厚”的策略观点。未来，不论是经济见顶回落还是房地产“负反馈”发酵都将有利于债市重回牛途。因此，我们建议一边“守正票息”，一边在交易中“得陇望蜀”。 ■风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 Table_Tit le 2022年08月31日 经济边际改善但仍偏弱，债市料维持震荡—2022年8月PMI点评 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 如何全面理解湖南城投整合？——城投整合系列四 2022-08-30 社融或降至10.6%，PPI持续回落而CPI微升——8月经济金融数据展望 2022-08-29 资金的逻辑 2022-08-28 消费板块转债梳理（上）—产业链看转债系列六 2022-08-27 8月超储率在1.3%附近，9月资金面料继续维持宽松—9月流动性展望 2022-08-26 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 8月制造业PMI小幅回升，仍处于收缩区间........................................................................ 3 2. 经济边际改善，但产需继续偏弱，需求不足仍是经济面临的主要矛盾................................. 4 3. 大、中型企业PMI有所回升，小型企业PMI延续回落 ....................................................... 5 4. 非制造业经营活动仍保持恢复，但服务业修复节奏持续放缓............................................... 6 图表目录 图1：2022年1-8月PMI及分项分布..................................................................................... 3 图2：产需一平一升，仍处于荣枯线以下 ................................................................................ 4 图3：8月生产指数为近年同期最低值 .................................................................................... 4 图4：8月供需关系有所改善（%） ........................................................................................ 4 图5：多数需求分项基本位于2021年以来低位 ...................................................................... 5 图6：8月PMI出厂价格-原材料购进价格首度转正（%） ...................................................... 5 图7：8月产成品库存进一步下行（%） ................................................................................. 5 图8：3. 大、中型企业PMI有所回升，小型企业PMI延续回落（%） ................................... 6 图9：建筑业扩张加快，但服务业景气度小幅下行，拖累非制造业PMI回落（%） ................ 6 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022年8月31日，国家统计局发布8月PMI指数。8月制造业PMI为49.4%，较上月上行0.4个百分点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。其中，生产指数为49.8%，较上月持平；新订单指数为49.2%，比上月回升0.7个百分点；原材料库存指数为48.0%，比上月上行0.1个百分点；从业人员指数为48.9%，比上月上行0.3个百分点；供应商配送时间指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，回落至荣枯线以下。 8月份，非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，非制造业连续三个月保持恢复性扩张。分行业看建筑业商务活动指数为56.5%，低于上月2.7个百分点。疫情及高温天气等因素影响，服务业商务活动指数降至51.9%，比上月回落0.9个百分点，仍高于临界点，服务业扩张步伐有所放缓。从行业情况看，住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均高于55.0%，相关行业业务总量保持较快增长。同时，房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，行业市场活跃度下降。从市场预期看，业务活动预期指数为57.6%，低于上月1.2个百分点，仍位于较高景气区间，其中零售、铁路运输、邮政、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业业务活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间，企业预期比较乐观。 1. 8月制造业PMI小幅回升，仍处于收缩区间 图1：2022年1-8月PMI及分项分布 资料来源：Wind、安信证券研究中心 303540455055生产 新订单 新出口订单 产成品库存 原材料库存 从业人员 供货商配送时间 非制造业 2022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 经济边际改善，但产需继续偏弱，需求不足仍是经济面临的主要矛盾 图2：产需一平一升，仍处于荣枯线以下 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图3：8月生产指数为近年同期最低值 图4：8月供需关系有所改善（%） 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 40455055602021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/7PMIPMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 47484950515253545520122013201420152016201720182019202020212022PMI：生产 -2-101234303540455055602020/12020/62020/112021/42021/92022/22022/7生产-新订单 PMI:生产 PMI:新订单 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：多数需求分项基本位于2021年以来低位 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图6：8月PMI出厂价格-原材料购进价格首度转正（%） 图7：8月产成品库存进一步下行（%） 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 3. 大、中型企业PMI有所回升，小型企业PMI延续回落 4045505560新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存 出厂价格 从业人员 2021-012021-0220 21 -032021-042021-052021-062021-0720 21 -082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-0520 22 -062022-072022-08(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)02010203040506070802017/82018/82019/82020/82021/82022/8PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 出厂价格-原材料购进价格（右轴） (15)(10)(5)05101520303540455055602016/82017/82018/82019/82020/82021/8