5月PMI数据点评：制造业PMI边际改善，但仍偏弱

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.制造业PMI边际提高，连续处于荣枯线以下................................................................42.服务业指数边际提高，连续处于扩张区间.....................................................................63.建筑业指数下降，但仍连续位于荣枯线以上.................................................................74.总结...............................................................................................................................85.风险提示.......................................................................................................................8 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1图2图3图4图5图6图7图8图9图10图11图12图13图14图15图16 3中国综合PMI产出指数（%）................................................................................4制造业PMI指数（%）...........................................................................................4制造业PMI（需求）...............................................................................................5制造业PMI（供给）...............................................................................................5制造业PMI（库存）...............................................................................................5制造业PMI（价格）...............................................................................................5制造业PMI（贸易）...............................................................................................6制造业新订单指数与新出口订单指数差额（%）....................................................6制造业PMI（大中小型企业）................................................................................6制造业PMI（重要行业）......................................................................................6服务业PMI指数（%）.........................................................................................7服务业新订单与从业人员指数位于临界点以下（%）...........................................7服务业投入品价格和销售价格位于临界点以下（%）...........................................7建筑业PMI指数（%）.........................................................................................8建筑业新订单与从业人员指数位于临界点以下（%）...........................................8建筑业销售价格位于临界点以下（%）................................................................8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4事件：2025年5月31日，国家统计局公布了2025年5月PMI数据，制造业PMI为49.5%，比上月提高0.5个百分点；非制造业PMI为50.3%，比上月下降0.1个百分点。1.制造业PMI边际提高，连续处于荣枯线以下制造业PMI边际上升，但连续落入荣枯线以下；综合PMI边际上升，位于荣枯线以上。（1）5月制造业PMI录得49.5%，较前值提高0.5个百分点。5月制造业PMI虽较前值提高，但五年维度看处于同期低位，指向制造业修复景气度不足。（2）中国综合PMI产出指数录得50.4%，较前值提高0.2个百分点，位于荣枯线以上，指向我国经济继续修复，稳中向好。图1中国综合PMI产出指数（%）资料来源：同花顺，联储证券研究院。2020年2月中国综合PMI产出指数为28.9%，因偏离太大未在图中显示。图2制造业PMI指数（%）资料来源：同花顺，联储证券研究院。2020年2月制造业PMI为35.7%，因偏离太大未在图中显示。从需求端看，制造业新订单位于荣枯线以下，在手订单指数边际提高，但仍位于荣枯线以下。（1）5月制造业PMI新订单录得49.8%，较前值提高0.6个百分点；新订单指数位于荣枯线以下，指向制造业需求端有待改善。（2）制造业PMI在手订单录得44.8%，较前值提高1.6个百分点，连续落入荣枯线以下，指向在手订单有效需求仍有待提高。从供给端看，采购量指数和从业人员指数低于临界点，生产指数与生产经营活动预 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5期指数位于荣枯线以上，供应商配送时间指数处于临界点。（1）5月制造业PMI生产指数录得50.7%，较前值提高0.9个百分点，达到荣枯线以上，表明制造业企业生产活动提升。（2）采购量指数录得47.6%，较前值提高0.7个百分点，位于荣枯线以下，指向生产采购活动有待提升。（3）供应商配送时间指数边际下降，由50.2%下降至50%，位于临界点水平。（4）从业人员指数录得48.1%，较前值提高0.2个百分点，表明企业用工景气度仍有待改善。（5）生产经营活动预期录得52.5%，较前值提高0.4个百分点，连续位于荣枯线以上，指向企业生产经营活动预期继续改善。图4制造业PMI（供给）资料来源：同花顺，联储证券研究院从库存角度看，制造业原材料库存和产成品库存指数均位于临界点以下。（1）5月制造业PMI原材料库存指数录得47.4%，较前值提高0.4个百分点，连续位于荣枯线以下，指向制造业主要原材料库存量边际改善但景气度仍不足。（2）制造业PMI产成品库存录得46.5%，较前值降低0.8个百分点，连续落入荣枯线以下，指向产成品补库景气度不足。从价格端看，制造业原材料购进价格指数位于荣枯线以下，出厂价格指数边际下降，连续位于荣枯线以下。（1）5月制造业PMI主要原材料购进价格录得46.9%，较前值降低0.1个百分点，原材料购进价格指数连续位于荣枯线以下，指向制造业对上游原材料需求边际下降，景气度不足。（2）制造业PMI出厂价格指数录得44.7%，较前值降低0.1个百分点，连续落入荣枯线以下，指向企业利润端承压。价格指数与库存指数同时下降，指向企业通过降低价格来获取库存下降。图6制造业PMI（价格）资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院图5制造业PMI（库存）资料来源：同花顺，联储证券研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6从贸易端看，制造业进口指数和新出口订单指数有所修复，但仍处于荣枯线以下。（1）5月制造业PMI进口指数录得47.1%，较前值提高3.7个百分点，连续位于荣枯线以下，指向进口景气度有待改善。（2）制造业PMI新出口订单指数录得47.5%，较前值提高2.8个百分点，指向中美关税的缓和，有助于修复新出口订单指数。（3）新订单指数与新出口订单指数差额收窄，较前值降低2.2个百分点，达到2.3%，指向我国出口修复进度在改善。图8制造业新订单指数与新出口订单指数差额（%）资料来源：同花顺，联储证券研究院大型企业指数回归至荣枯线以上，装备制造业和高技术制造业景气度位于荣枯线以上。（1）5月制造业PMI大型企业指数录得50.7%，较前值提高1.5个百分点，指向大型企业景气度提升。中型企业和小型企业指数分别录得47.5%和49.3%，连续落入荣枯线以下，指向中小企业景气度仍有改善空间。（2）重点行业中，高技术制造业景气度指数连续位于荣枯线以上，录得50.9%；装备制造业指数录得51.2%，重新回归至荣枯线以上；消费品制造业指数录得47%，指向消费品制造业景气度不足；基础原材料行业指数录得50.2%，重新回升至临界点以上。图10制造业PMI（重要行业）资料来源：同花顺，联储证券研究院2.服务业指数边际提高，连续处于扩张区间服务业的PMI指数边际上升。（1）5月服务业指数录得50.2%，较前值提高0.1个百分点，服务业商务活动仍位于扩张区间。（2）从分项看，5月服务业新订单指数有待提升，录得46.6%，位于荣枯线以下，指向需求端的新订单景气度不足。从业人员指数较前值降低0.2个百分点，录得46.6%，指向企业用工景气度不足。业务活动预期指数录得56.5%，连续位于荣枯线以上，指向服务业业务活动预期景气度较高。价格方面，投入品价格指数录得48.2%，较前值提高0.3个百分点，销售价格指数录得47.3%，较前值提高 资料来源：同花顺，联储证券研究院图9制造业PMI（大中小型企业）资料来源：同花顺，联储证券研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0.8个百分点，指向投入品和销售价格景气度均不足。图12服务业新订单与从业人员指数位于临界点以下（%）资料来源：同花顺，联储证券研究院图13服务业投入品价格和销售价格位于临界点以下（%）资料来源：同花顺，联储证券研究院3.建筑业指数下降，但仍连续位于荣枯线以上建筑业的PMI指数边际下降，但仍连续位于荣枯线以上。（1）5月建筑业指数录得51%，较前值降低0.9个百分点，仍位于荣枯线以上，指向建筑业商业活动景气度改善。（2）从分项看，5月建筑业新订单指数录得43.3%，景气度有待提升。从业人员指数录得39.5%，指向建筑业企业用工景气度不足。业务活动预期指数录得52.4%，连续位于荣枯线以上。价格方面，投入品价格录得48%，销售价格指数录得47.5%，指向建筑业投入品价格和销售价格景气度有待提升。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 7 资料来源：同花顺，联储证券研究院图16建筑业销售价格位于临界点以下（%）制造业PMI提升，但仍落入荣枯线以下；服务业PMI提高，位于荣枯线以上；建筑业PMI下降，但仍位于荣枯线以上。制造业PMI落入临界值以下，指向制造业景气度降低。需求端，新订单指数边际上升，但仍落入荣枯线以下，在手订单指数仍低于荣枯线。供给端，采购量指数与从业人员指数位于荣枯线以下，指向制造业生产端景气度有待提高。库存方面，原材料和产成品库存均位于临界点以下