市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观研究 2022年5月31日 研究所 2022年5月PMI数据点评 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@chinapost.com.cn 研究助理：崔超 SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com 主要指数边际改善但仍较弱，经济或迎拐点  制造业PMI收缩放缓 5月，制造业PMI大幅回升2.2个百分点至49.6%，但仍处于收缩区间，制造业景气水平明显改善。  供给端修复是主要驱动因素，大型企业率先进入景气区间 在主要构成项中，供给端修复是制造业PMI回升的主要驱动因素。生产、新订单、新出口订单指数分别较4月上升5.3、5.6和4.6个百分点，涨幅明显；物流畅通是生产恢复的重要因素，5月供应商配送时间指数大幅回升6.9个百分点。 大型企业领先中小型企业，率先进入景气区间。5月，大型企业制造业PMI录得51%，较上月回升2.9个百分点；中型、小型企业制造业PMI分别为49.4%和46.7%，景气度均有所回升，但小型企业景气度仍然偏低。  主要价格指数下降，产品销售回暖 主要原材料购进价格指数录得55.8%，大幅下降8.4个百分点，但仍在高位运行，这与主要工业品大宗商品价格走势基本一致。出厂价格回落至49.5%，进入收缩区间。企业产销步入正轨，销售回暖带动产成品库存下降1个百分点至49.3%，原材料采购加大带动原材料库存指数上升1.4个百分点至47.9%。国内疫情好转带动物流情况改善，对企业产销产生积极影响，供应商配送时间指数由4月37.2%回升至44.1%，整体趋势向好。  服务业边际改善，整体仍较弱 非制造业商务活动指数录得47.8%，回升5.9个百分点，但仍然较弱，低于近年来同期均值。服务业指数为47.1%，边际改善较为明显；建筑业指数微降0.5个百分点至52.2%，景气度有所下降。  疫情好转叠加稳增长政策发力，国内经济或迎来拐点 5月份国内经济受疫情影响较大，产业链物流受波及，生产、消费较弱。但随着吉林、上海等地疫情好转管控放开，制造业、服务业将步入正常化，叠加强力的政策刺激，国内经济或将迎来拐点，经济景气程度有望进一步提升。  风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、超预期输入性通胀。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表1 制造业PMI（%） 图表2 历年各月PMI走势（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表3 制造业PMI及分项指标（%） 图表4 制造业PMI：大、中、小型企业（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表5 制造业PMI生产指数：大、中、小型企业（%） 图表6 制造业PMI新订单指数：大、中、小型企业（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 40424446485052542019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05制造业PMI荣枯线404244464850525412345678910111220172018201920202021202249.60 49.70 48.20 47.90 47.60 46.20 45.10 55.80 49.50 49.30 3040506070制造业PMI生产新订单原材料库存从业人员新出口订单进口主要原材料购进价格出厂价格产成品库存2022-052022-042021-054042444648505254大型企业中型企业小型企业4045505560大型企业中型企业小型企业4045505560大型企业中型企业小型企业 vUaXiY8YcZkXpOmOtQ9PbP7NnPmMoMtReRmMrPjMpPsM6MqRnNxNqMtPNZoMvN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表7 历年制造业PMI生产指数（%） 图表8 历年制造业PMI新订单指数（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表9 制造业PMI新订单与新出口订单指数走势（%） 图表10 制造业PMI主要原材料购进价格与出厂价格（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表11 制造业PMI原材料库存与产成品库存（%） 图表12 制造业PMI：供应商配送时间（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 4045505560123456789101112201720182019202020212022404550556012345678910111220172018201920202021202240424446485052542019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05新出口订单新订单40455055606570752019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05主要原材料购进价格出厂价格40424446485052542019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05原材料库存产成品库存3035404550552019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05供应商配送时间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表13 非制造业PMI：商务活动（%） 图表14 历年非制造业PMI：商务活动（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表15 非制造业PMI：服务业（%） 图表16非制造业PMI：建筑业（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 40455055602019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05非制造业PMI:商务活动荣枯线404550556012345678910111220172018201920202021202240455055602019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05非制造业PMI:服务业荣枯线4045505560652019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05非制造业PMI:建筑业荣枯线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性： 预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券