2022年5月PMI数据点评：供应链冲击有所缓解，产需景气度边际改善

固定收益点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 供应链冲击有所缓解，产需景气度边际改善 2022年5月PMI数据点评 固定收益点评报告 分析师 罗云峰 S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2022年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.6%，前值为47.4%，上行2.2pct；非制造业商务活动指数录得47.8%，前值为41.9%，上行5.9pct；综合PMI产出指数录得48.4%，前值为42.7%，上行5.8pct。 一、制造业：产需有所恢复，价格指数高位回落 （1）货物运输受阻得到有效改善：从各分项表现来看，除主要原材料购进价格、产成品库存出现下行外，其余分项均出现不同幅度上行。在国内生产并未全面恢复的背景下，库存的减少也侧面反映出物流问题已得到有效协调。目前，多省开始逐步取消低风险地区货运车辆防疫通行限制，后续涉疫地区货物运输困境或将得到基本解决。 （2）产需景气度大幅回升：受国内确诊病例数量持续下降、商品配送时效提升影响，5月供需两端景气度已出现明显改善，但仍位于收缩区间。企业复工复产进行时、物运困难造成供给受阻问题得到明显改善是5月产需景气度回升的主要原因。 （3）价格指数高位回落：国内疫情期间工厂的停工减产，国内煤炭、钢铁等工业原材料需求减弱，5月大宗商品价格高位回调使原材料购进价格指数涨幅有所收窄，而下游生产观望情绪较浓则造成本月出厂价格出现小幅回落。6月工厂复工复产后，原材料需求增加、工业价格指数或将出现反弹，中下游制造业企业利润压缩、企业经营压力等问题依然较为突出，建议关注后续价格走势与大宗商品政策变化。 （4）大型企业生产景气度已回升至枯荣线以上：其中大型企业回升幅度相对较大，景气度已升至枯荣线以上。6月1日起，上海进入全面复工复产复市，在北京部分涉疫区域也陆续解封后，疫情对于企业生产的影响将得到有效缓解。 二、非制造业：供应链冲击缓解，需求大幅回升 （1）供应链问题缓解，需求大幅回升：从各分项表现来看，除投入品价格外，非制造业主要分类指数均出现不同程度回升。由于疫区供应链问题有所缓解、多地复工复产，非制造业景气度收缩态势已出现拐点。相较于供给端，5月需求端对于非制造业景气度回升的作用更为明显。 （2）服务业景气度大幅回升：5月铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业已回归扩张区间。随着北京、上海涉疫地区陆续解封、国内消费得到有效提振后，服务业生产经营压力或将得到明显改善。 （3）建筑业维持扩张区间：5月建筑业商务活动指数录得52.2%，前值为52.7%，较上月小幅下行0.5pct，整体表现较为平稳，依然处于扩张区间。5月建筑业景气度表现依然较为稳健。 风险提示：国内疫情发展超预期，信用环境变化超预期。 证券研究报告 2022年05月31日 固定收益点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月31日 索引 内容目录 一、制造业：产需全面回落，价格指数高位波动 ........................................................................... 3 二、非制造业：需求大幅回落，行业景气度延续收缩 ................................................................... 5 风险提示 ............................................................................................................................................... 6 图表目录 图1：制造业PMI各分项变化表现（%） ........................................................................................ 3 图2：制造业供给与需求表现情况（%） ......................................................................................... 4 图3：价格指数高位回落（%）......................................................................................................... 4 图4：各企业类型生产景气度表现情况（%） ................................................................................. 5 图5：非制造业PMI各分项变化表现（%） .................................................................................... 5 图6：非制造业PMI各行业表现情况（%） .................................................................................... 6 固定收益点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月31日 一、制造业：产需有所恢复，价格指数高位回落 5月制造业采购经理指数（PMI）录得49.6%，前值为47.4%，制造业景气水平有所回升，但仍位于枯荣线以下。国内复工复产、供应链问题有所改善是本月制造业生产经营活动边际恢复的主要原因。 （1）货物运输受阻得到有效改善：从各分项表现来看，除主要原材料购进价格、产成品库存出现下行外，其余分项均出现不同幅度上行。其中供货商配送时间指数回升较为明显，5月录得44.1%，较上月大幅提升6.9ct，而产成品库存指数则录得49.3%，较上月回落1.0pct，降至枯荣线以下，在国内生产并未全面恢复的背景下，库存的减少也侧面反映出物流问题已得到有效协调。5月17日国家发改委在召开新闻发布会中表示，截至5月16日，长三角货车流量降幅持续收窄，涉疫重点地区收费站、服务区全部开通；并已协调督导长三角有关省市布局建设了一批物资中转站。目前，多省开始逐步取消低风险地区货运车辆防疫通行限制，后续涉疫地区货物运输困境或将得到基本解决。 图1：制造业PMI各分项变化表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （2）产需景气度大幅回升：受国内确诊病例数量持续下降、商品配送时效提升，5月供需两端景气度已出现明显改善，但仍位于收缩区间。供给方面，5月生产指数录得49.7%，较上月上升5.3pct；需求方面，新订单、新出口订单指数分别为48.2%、46.2%，较前值回升5.6、4.6pct。企业复工复产进行时、物运困难造成供给受阻问题得到明显改善是5月产需景气度回升的主要原因。 固定收益点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月31日 图2：制造业供给与需求表现情况（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （3）价格指数高位回落：5月主要原材料购进价格录得55.8%，前值为64.2%，回落8.4pct；出厂价格指数录得49.5%，前值为54.4%，回落4.9pct。国内疫情期间工厂的停工减产，国内煤炭、钢铁等工业原材料需求减弱，5月大宗商品价格高位回调使原材料购进价格指数涨幅有所收窄，而下游生产观望情绪较浓则造成本月出厂价格出现小幅回落。根据统计局披露，5月黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业出厂价格低于45.0%。6月工厂复工复产后，原材料需求增加、工业价格指数或将出现反弹，中下游制造业企业利润压缩、企业经营压力等问题依然较为突出，建议关注后续价格走势与大宗商品政策变化。 图3：价格指数高位回落（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （4）大型企业生产景气度已回升至枯荣线以上：按企业类型来看，5月大型企业、中型企业、小型企业景气指数分别为51.0%、49.4%、46.7%，较前值分别上行2.9、1.9、1.1pct，其中大型企业回升幅度相对较大，景气度已升至枯荣线以上。6月1日起，上海进入全面复工复产复市、恢复正常生产生活秩序阶段，并取消对企业复工复产审批审核，在北京部分涉疫区域也陆续解封后，疫情对于企业生产的影响将得到有效缓解。 固定收益点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月31日 图4：各企业类型生产景气度表现情况（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、非制造业：供应链冲击缓解，需求大幅回升 5月非制造业商务活动指数录得47.8%，前值为41.9%，较前月上行5.9pct。分行业看，受国内供应链冲击得到有效缓解影响，服务业景气度出现大幅回升，建筑业整体表现较为平稳，仍维持在扩张区间，非制造业景气水平已出现明显改善。 （1）供应链问题缓解，需求大幅回升：从各分项表现来看，除投入品价格外，非制造业主要分类指数均出现不同程度回升。其中商务活动新订单指数上行较为明显，5月录得44.1%，前值为37.4%，较前月大幅上行8.3pct，其余各分项整体出现小幅扩张。受供应链问题有所缓解、多地复工复产影响，非制造业景气度收缩态势已出现拐点。相较于供给端，5月需求端对于非制造业景气度回升的作用更为明显。 图5：非制造业PMI各分项变化表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （2）服务业景气度大幅回升：5月服务业商务活动指数为47.1%，较上月上升7.1pct，但仍位于荣枯线以下。随着供应链问题的逐步缓解，5月铁路运输、航空运输、邮政、电 固定收益点评报告 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月31日 信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业已回归扩张区间。根据统计局披露，住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于40.0%以下的低位收缩区间。随着北京、上海涉疫地区陆续解封、国内消费得到有效提振后，服务业生产经营压力或将得到明显改善。 （3）建筑业维持扩张区间： 5月建筑业商务活动指数录得52.2%，前值为52.7%，较上月小幅下行0.5pct，整体表现较为平稳，依然处于扩张区间。从各分项数据来看，建筑业新订单指数仍延续上涨态势，建筑业新订单指数为46.4%，较上月上升1.1pct。5月建筑业景气度表现依然较为稳健。 图6：非制造业PMI各行业表现情况（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 风险提示 国内疫情发展超预期；信用环境变化超预期。 固定收益点评报告 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月31日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区太平洋保险大厦A座5层 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的