经济重回扩张但力度温和,债市料将继续震荡—2022年6月PMI点评

1 摘要 ■6月制造业PMI重回荣枯线上方，经济重回扩张，但扩张力度较为温和，需求不足仍是当前经济的主要矛盾。6月制造业PMI较5月继续回升0.6个百分点至50.2%，3月疫情以来首次重回扩张区间。其中，生产指数较上月回升3.1%至52.8%，新订单指数较上月回升2.2%至50.4%，产需均回到荣枯线上方，新出口订单和从业人员也有不同程度改善。然而，从主要分项的位置看，生产已重回2021Q2初的相对高位，但新订单仅回升至2021M7-M8，新出口订单和从业人员仍低于枯荣线，在手订单和出厂价格均处于2020H2以来低位，产成品库存位于历史相对高位。考虑到2021H2经济已明显走弱，6月主要需求分项多数仅反弹到2021H2位置或处于2020H2以来低位，这可能预示着当前经济扩张力度较为温和，再结合6月生产明显强于需求来看，需求不足仍是当前经济的主要矛盾。■大中小企业分化，小型企业连续14个月低于枯荣线，就业压力仍存。6月大型企业PMI较上月回落0.8个百分点至50.2%，中型企业PMI上行1.9个百分点至51.3%，3月以来首次重回扩张区间，但小型企业PMI仍处枯荣线之下，预计就业压力仍存。■非制造业PMI大幅回升，服务业明显改善，建筑业部分恢复。6月非制造业商务活动指数录得54.7%，较上月回升6.9个百分点，重回2021H1区间。其中，服务业PMI快速修复，较上月大幅上升7.2%至54.3%，重回扩张区间并创近一年新高，疫情形势持续向好和防疫措施不断优化有助于服务业继续恢复。6月建筑业商务活动指数为56.6%，较上月回升4.4个百分点，但指数数据和主要分项数据仍明显低于疫情前的1-2月，反映了建筑商务活动的部分恢复。整体来看，6 月经济开始重回扩张，但扩张力度比较温和，需求不足仍是当前经济的主要矛盾，预计货币政策还会维持宽松，资金还会维持低位，同时社融难以V型反转，U型恢复的概率更高。展望2022H2，虽然不能完全排除债市在某个时刻变盘转熊的可能性，但在当前“货币政策料将继续维持宽松，资金料将继续维持低位，社融料将难以趋势性走高”的背景下，我们继续坚持利率债“震荡为主+择时交易”和债市“票息为主+交易增厚”的策略观点，但应逐步降低久期。■风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 正文 2022年6月30日，国家统计局发布6月PMI指数。6月制造业PMI为50.2%，比上月上升0.6个百分点。其中，生产指数为52.8%，比上月上升3.1个百分点；新订单指数为50.4%，比上月上升2.2个百分点；原材料库存指数为48.1%，比上月上升0.2个百分点；从业人员指数为48.7%，比上月上升1.1个百分点；供应商配送时间指数为51.3%，比上月上升7.2个百分点。6月非制造业PMI为54.7%，比上月上升6.9个百分点。分行业看，建筑业商务活动指数为56.6%，比上月回升4.4个百分点。服务业商务活动指数为54.3%，比上月上升7.2个百分点。从行业情况看，其中，前期受疫情冲击严重的行业商务活动指数均有所回升，铁路运输、航空运输等行业高于65.0%，业务总量连续两个月环比增长；道路运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业升至临界点以上，业务总量由降转升。6月制造业PMI重回荣枯线上方，经济重回扩张 2预计经济扩张较为温和，需求不足仍是当前经济的主要矛盾 3大中小企业分化，小型企业连续14个月低于荣枯线 4非制造业PMI大幅回升，服务业明显改善，建筑业部分恢复