国金非银中国平安2026年秋季策略会

一、核心要点

1. 负债端：

   • 银保渠道受65号文新规（佣金培训费用上限）及去年高基数影响，三季度负债端下滑，预计四季度逐步修复，需1-2个季度调整；代理人渠道聚焦长期价值，拉长缴费期至8年，淘汰短视代理人，短期存压力。
   • 全年NBV目标仍为双位数增长，多渠道互补（社区金融渠道产能高、贡献持续上升），产品端转向分红储蓄+保障型模式，8月代理人活动率达8%（个别机构30%），产品margin超70%，转型效果好。
   • 上半年银保渠道margin下滑，因去年精算假设调整、分红险占比升至90%以上；存款搬家趋势未达预期，四大行存款继续率超90%，但长期因存款利率低、保险保底利率有吸引力及产品加服务优势（如养老社区），银保渠道长期有空间。

2. 资产端：

   • 2026年6月加仓1000多亿高股息资产（OCI），减仓TPL中科技敞口；配置比例为股债七三开，股内部OCI与TPL七三开，OCI内金融与非金融七三开，优先银行、抗周期龙头能源，排除中小银行。
   • 7月市场波动对TPL影响小于同业，因OCI占比高、股息风格回归；TPL不局限成长，部分国寿、太保等高股息兼成长标的放入OCI和TPL，科技成长类TPL多为委外投资。
   • 股票+基金占比处于高位，合意OCI占比60%多，上下浮动几个点可接受；OCI配置团队持续筛行业分散银行集中度，不强推强周期行业。
   • 监管净投资收益覆盖率已达标；上半年NI下降0.4个百分点，主因资管板块减值一次性影响，剔除后仅降不到0.1个百分点，下半年减值风险尾部，寿险财险减值少，利率3年低位震荡（10年期国债1.5%-1.9%），新钱收益率约2%，存量固收类3%-4%。

3. 业务进展：

   • 健康险：8月推出分红增额寿+重疾产品，市场反馈可；分红型重疾险准备中，传统产品回报率达定价利率3.0%，margin有提升；医疗险是重点方向，需求旺盛、利润率高，致力于打通商保社保融合，尚存数据分享壁垒。
   • 银保渠道：非平安银行网点2.9万个，平安银行约1000个；NBV占比六四开（非平安60%、平安银行40%），非平安银行主要合作五大行（建行最大）及邮储、招商等。
   • 代理人渠道：规模维持30万左右，连续3年代理人产能双位数增长，侧重高质量代理人，淘汰短视者，引入高端客户资源；渠道多元，含银保、社区金融、线上AI渠道。
   • 财险：非车险增速远超行业（驱动为新能源项目及科技保险），车险上半年新能源车保费增21%，市场份额28%（一线城市更高），出险率持续下滑，已承保盈利，暴行合一后车险COR明显下降；整体COR预计稳定，大灾影响为一次性，行业内卷主要来自小公司，平安侧重调结构、控增速。

4. 投资者问答要点：

   • 寿险营运利润稳健，上半年受一次性减值影响，后续增长可期；CSM摊销慢因新单以分红险为主，缴费期摊销慢；长期营运利润增速与分红增速挂钩，如营运利润增10%-12%，DPS增8%-9%。
   • 国家队近期无进一步减持动向，认可公司经营和治理结构。
   • 分红险配置权益占比略高于传统险，不会过高；存量准备金50%传统险、30%分红险、20%万能险，分红险占比稳中有升。
   • 6月对TPL内科技敞口减仓，对高股息OCI加仓；智能驾驶普及后车险出险率下滑，但仍有市场需求，公司实时跟踪；四倍杠杆取消对财险的影响暂未沟通，后续反馈。