财富管理奏响时代强音，买方投顾进入加速期——券商财富管理深度研究

核心观点

• 供需共振，财富管理市场迎来黄金发展周期：居民可支配收入增长，富裕人群数量较多，养老需求旺盛，财富管理需求旺盛。房地产财富效应弱化、长端利率中枢下行、刚兑预期打破，资产配置难度提升，财富管理价值提升。
• 制度条件成熟，传统经纪业务亟待转型：资本市场重视投资者回报，可投资性改善。佣金率、两融利率持续下降，传统经纪业务承压，财富管理转型动力充足。
• 市场空间广阔，预计2030年全口径财富管理市场空间近150万亿：居民资产金融化、机构化趋势明显，新增财富、存款搬家、直接投资转向委托机构三条路径将推动市场增长。
• 券商具备差异化优势：权益能力突出，资本市场中介掌握企业入口，连接上市公司股东、企业家财富入口，充分受益于新质生产力企业上市带来的财富效应。

关键数据

• 居民资产配置：中国居民持有房地产和存款比重较高，金融资产占总资产比重约41%，显著低于美、日，与德国接近，但结构上以存款为主。
• 居民储蓄：居民储蓄率长期维持较高水平，新增财富是市场空间长期增长的基础。
• 财富管理市场空间：2025年居民委托机构管理83.6万亿元，假设未来渗透率提升4个百分点，则2030年全口径财富管理市场空间近150万亿，5年CAGR约12%。
• 基金销售保有规模：2025年样本券商权益、非货、指数基金保有规模均实现同比增长，头部券商增速较快。
• 代销收入占比：头部4家券商2026上半年代销收入占比3.68%，创历史新高，预计2028年财富管理合计收入贡献有望提升至11%。

研究结论

• 买方财富管理转型加速，成长性、稳定性驱动估值提升：买方财富管理业务具有轻资本、平台型特征，规模效应明显，收入稳定性强，盈利波动降低，应当给予更高估值水平。
• 大众富裕客群：基金投顾“七分顾、三分投”，通过总部中台输出标准化策略，适合针对大众富裕客群实现规模化覆盖。
• 高净值客群：场景化定制，打造全生命周期解决方案，例如中信证券“1+1+N”的专业协同模式，中金公司“中国50”产品池和环球家办等。
• 投资建议：看好券商板块投资机会，推荐中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司H、国泰海通，同时看好互联网财富管理龙头东方财富。
• 风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济增速下降风险、财富管理转型不及预期风险、行业竞争加剧风险、监管政策不确定性风险。