买方投顾专题报告：从美国注册投资顾问的过去、现在看中国财富管理买方投顾的未来

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/232023年09月20日证券研究报告|财富生态专题报告从美国注册投资顾问的过去、现在看中国财富管理买方投顾的未来——买方投顾专题报告分析师：张青分析师登记编码：S0890516100001电话：021-20321154邮箱：zhangqing@cnhbstock.com研究助理：付伟邮箱：fuwei@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355投资要点买方投顾是未来财富管理转型的重要方向：自2018年“资管新规”以来，非标转标、理财产品净值化转型成为趋势。但投资者教育以及大众客群对净值化产品认知的缺乏，叠加2022年后资本市场震荡下行的影响，资金更多转入储蓄而非资本市场。如何通过发展财富管理领域的买方投顾，吸引存款进入资本市场，且同时更好地提升客户投资体验与客户粘性成为财富管理转型下一步的重要方向。美国投顾行业发展蓬勃，买方投顾体系已较为成熟：历经半个多世纪的发展，美国的投顾行业，尤其是买方投顾体系在居民财富管理中已占据重要地位。其中，证监会注册投资顾问（SEC-RIA）作为美国投顾行业中具备典型买方投顾特征的机构，截至2022年底，资产管理规模已达到114.1万亿美元，在服务模式、收费模式等方面均呈现出多元化的特点。我国近年来在买方投顾领域也有了初步探索：2019年基金投顾的试点标志着我国买方投顾模式的正式尝试推行。截至2023年第一季度，60家获得试点资格的机构已有56家开始展业，服务客户约525万，服务资产规模1464亿元。买方投顾模式是对中国财富管理行业一轮全新的塑造：对于机构来说，买方投顾机构持牌经营是必然，协调资管和财富的内生冲突，是发展买方投顾的重中之重。而对于从业者来说，信义义务、专业素养和系统赋能将成为重要建设方向。在买方模式发展下，未来财富管理行业也会经历从“产品为王”向“服务为王”和“专业为王”的过渡，行业将呈现百花齐放的格局。中国式买方投顾市场将在监管、内涵方面都得到进一步的规范和丰富：借鉴成熟金融市场的经验，我国未来买方投顾会逐步向监管部门制定的专业性和规范性靠拢，并在服务模式、服务客群、收费模式等方面走向多元化。而尽管买方投顾市场也会呈现“头部效应”，出现强者恒强的格局，中小规模机构依然可以坚持专业性、强化财富管理本职工作，尽早布局相关业务占据市场。同时，随着买方投顾行业的蓬勃发展，未来为其提供专业赋能的TAMP平台也将会获得长足的成长，迎来增长点。风险提示：中国与国际市场并不具有完全可比性，报告中相关数据、观点仅供参考；报告采用的历史及样本数据有限，可能存在样本不足以代表整个市场的风险；市场环境及政策发展可能不及预期。 财富生态专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/23内容目录1.美国投顾行业发展历程..............................................................................................................................................................41.1.20世纪40年代前：基础立法阶段，监管由宽松转严，为后续注册投资顾问概念的确立提出奠定监管基础....41.2.20世纪40年代至80年代（1940年至1980年）：监管体系逐步搭建，立法转向财富管理方向，注册投资顾问概念首次在法规中明确.........................................................................................................................................................51.3.20世纪80年代至2008年：监管逐步放松，金融再次走向自由化，混业经营重启，投顾行业范围扩大，TAMP平台的发展赋能注册投资顾问机构降本增效，财富管理买方投顾格局进一步深化........................................................71.4.2008年之后：买方投顾转型加速，金融科技推动互联网券商、智能投顾活跃发展，财富管理市场百花齐放..72.以注册投资顾问为例，透视美国买方投顾发展现状..............................................................................................................82.1.受外部经济情况影响，行业规模下降，但机构数量保持小幅上升...........................................................................82.2.美国注册投资顾问机构总体以小企业为主，但少数大机构占有了市场绝大部分资产.........................................102.3.相较同样可提供咨询服务的传统经纪商，注册投资顾问的数量近年来迅速增长，多集中于经济较为发达地区...................................................................................................................................................................................................102.4.美国注册投资顾问机构主要服务于三类客户，其中个人客户数量最多，集合客户则提供了最多的资产来源.122.5.美国注册投资顾问机构会提供多元化服务或活动以辅助营销、提高客户粘性，但财富管理服务依旧是核心.122.6.美国注册投资顾问机构报酬多为按照管理资产规模收费，业绩提取方式多元化.................................................132.7.随着金融科技的进步与发展，智能投顾及第三方投顾平台兴起，低成本高效地实现投顾服务.........................153.借鉴美国注册投资顾问发展要点，展望中国财富管理买方投顾的未来方向...................................................................153.1.买方投顾模式，对于中国财富管理行业是一轮全新的塑造.....................................................................................173.2.中国式买方投顾市场将得到进一步规范、内涵进一步丰富.....................................................................................20图表目录图1：1939-1980年期间美国GDP变化及人均可支配收入同比（%）.........................................................................5图2：美国“沃尔克时期”CPI同比变化（%）.....................................................................................................................6图3：2000-2008年美国投资顾问行业迅速发展（十亿美元，%）...............................................................................7图4：美国2000年以来GDP及人均可支配收入同比变化..............................................................................................9图5：RIA管理资产规模变化（十亿美元）........................................................................................................................9图6：2011-2022年RIA机构数量变化...............................................................................................................................9图7：2022年RIA注册机构类型.........................................................................................................................................9图8：2022年美国不同管理资产规模的RIA机构数量占比..........................................................................................10图9：2022年不同管理规模的RIA数量及AUM占比对比...........................................................................................10图10：不同规模RIA机构数量同比变化..........................................................................................................................10图11：RIA机构及经纪商数量对比....................................................................................................................................11图12：2022年RIA数量前十的地区及近年机构数量的变化........................................................................................11图13：2022年RIA机构服务不同类型的客户数量占比................................................................................................12图14：2022年RIA机构服务不同类型客户的资产规模................................................................................................12图15：RIA提供的服务（2022年）.................................................................................................................................13图16：RIA机构提供的其他服务（2022年）