南华期货铁矿石周报：下游减产预期抬升，矿价转弱20260912

核心矛盾及走势研判

• 核心矛盾：
  • 供应端：发运量季节性回升但波动较大，澳巴和非主流矿发运下滑，9月末或仍有上行空间，但近两周到港压力不大。
  • 需求端：焦炭提涨450元/吨，钢厂利润承压下行，亏损范围扩大，铁水短期平稳但动态看或进入下行趋势。
  • 库存端：47港口库存近5周累计去库477.46万吨，但同比仍高2567.1万吨，下半年供给或进一步上升，库存将压制矿价。
• 近端交易逻辑：
  • 发运季末仍有冲量空间，近期到港压力不大。
  • 钢厂亏损加剧，铁水或从回升转为下行。
  • 节前钢厂补库持续，厂内库存主动累积。
  • 海运费上涨，废钢价格高位替代铁水。
• 远端交易预期：
  • 下半年发运同比增量将扩大，海外进口或增2000万吨，需求无显著回升将累库压制矿价。
  • 西芒杜发运今年2200万吨，2027年预计6000万吨，2028年达产1亿吨。
  • 钢厂利润偏弱将倒逼矿山让利，非主流矿或减产。

价格及价差走势研判

• 价格走势：铁矿01合约周跌9元，产业链估值显示原料弱于成材，钢厂利润修复前价格仍承压下行。
• 月差走势：现货转弱、钢厂补库偏缓、减产预期强，预计1-5月差震荡偏弱。
• 基差走势：PB-01基差回落，价格下行中钢厂承压更明显，短期减产预期强。
• 盘面利润走势：低位反弹交易减产预期，钢厂亏损加剧但新增检修不多，金九银十旺季较短，预计回升50元（当前30），关注钢厂生产节奏。

风险点

• 钢厂亏损面扩大后的生产节奏。
• 旺季需求力度。

本周重要信息

• 利多：钢厂维持生产、库存去库、海运费上涨、中矿谈判（要求暂停购买力拓矿石）、黑德兰港罢工。
• 利空：发运季末冲量空间、钢厂亏损扩大及10月减产预期、中矿谈判（力拓达成1.8%CFR长协折扣）、传闻超特放开。

供应分析

• 全球发运：分析各矿发运占比及变化。
• 四大矿发运：澳巴、必和必拓等发运量及趋势。
• 非主流矿发运：占比及变化。
• 到港压港：到港量及压港情况。
• Capsize船运：运力分析。
• 国产矿供应：国内供应情况。

需求分析

• 铁水：分析铁水产量及变化趋势。
• 钢厂利润：利润水平及影响因素。
• 下游钢材：
  • 螺纹钢：需求及价格分析。
  • 热卷：需求及价格分析。
  • 中厚板：需求及价格分析。
• 表外钢材：其他钢材品种需求。
• 出口：出口情况及趋势。

库存分析

• 港口库存：47港口库存量及变化。
• 其他库存：其他库存情况。

估值分析

• 基差与期限结构：基差变化及期限结构分析。
• 螺矿比与卷矿比：比价关系分析。
• 焦煤比值：焦煤与铁矿石比价分析。
• 废钢性价比：废钢与铁水替代关系分析。