——2026H1中美创新药转让交易对比：交易结构分化，模式格局演进

中美药企在全球医药交易中处于领先地位，近5年累计转让交易和受让交易量均居全球前二。创新药license-out成为中国药企融入世界舞台及获得融资的重要方式，2025年至2026H1，BD首付款金额持续超过一级市场融资额。

中国单项交易总金额可观，但确定性首付款比例偏低。2026H1，中美药企作为转让方分别达成28%、48%项交易，中国几乎均为license-out授权交易，美国则license-out和并购各占一半。支付结构方面，中美平均每笔交易总金额相近，分别为24.55亿美元、22.19亿美元，头部大额交易数量同样平分秋色。美国大额交易更多由并购拉动，平均总交易金额31亿美元，明显高于BD平均交易金额13亿美元。中国BD交易首付款平均达1.9亿美元，高于美国BD交易首付款1.4亿美元，但首付款占总交易金额的比例仅6%，显著低于美国BD的10%。美国BD交易平均首付款比例仍高于中国，MNC对国内管线远期商业化潜力较为认可，但对早期资产的临床转化能力、差异化优势、全球商业化风险等方面仍持审慎态度，中国药企持续输出经过初步概念验证、差异化证据扎实的资产或是建立信任、提高首付款占比的关键。

中美创新药资产的药物范式及适应症布局呈现分化。小分子领域交易相对活跃，但美国靠小分子重磅交易拉动，中国小分子交易规模则较小。中国资产在抗体、多肽、ADC及小核酸等领域具备相对竞争优势，抗体领域逐步开拓肿瘤以外靶点，多肽及ADC实现大额交易，小核酸亦落地4项BD，单笔交易最高达44亿美元。美国资产在AI制药、细胞治疗等前沿创新技术领域具备显著的全球领先优势，2026H1美国达成10项AI制药相关交易，落地场景覆盖基因药物、小核酸、难成药靶点小分子等前沿赛道；细胞治疗领域重磅并购密集落地。美国创新药管线在各适应症上的分布更加分散均衡，中枢神经系统、肾病、罕见病、过敏等领域均有一定数量交易落地；中国资产除肿瘤、自免、代谢疾病外，其余适应症的交易占比偏低，在非肿瘤多赛道均衡产出高价值BD资产的能力仍有待提升。

大额交易中，成熟资产、前沿技术、多管线打包合作三类模式成主流。受专利悬崖、现金流水平差异影响，跨国药企BD策略呈现分化：部分优先追求资产销售回报，部分侧重前沿技术布局。全球创新药大额交易也因此可分为三类：①大额收购临近商业化资产，快速补齐管线、缩短上市周期，如GSK收购临近上市ALK、ROS1抑制剂；②布局下一代底层技术平台，抢占源头创新赛道，代表方向包括长效自免、in vivo CAR-T等；③中国药企凭借研发成本与开发效率优势，达成多笔百亿美元级多管线打包授权交易，如石药与阿斯利康、恒瑞与BMS、信达与辉瑞等，印证中国药企研发实力获得全球巨头认可。