财报结构分化，展现车企经营的时代演进

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 汽车 2023年3月27日 吉利汽车（00175.HK）2022年报点评 强推 （维持） 财报结构分化，展现车企经营的时代演进 目标价：11.8港元 当前价：10.0港元 事项：  公司发布2022年报，全年营收1480亿元/+46%，归母净利52.6亿元/+9%。 评论：  下半年财报呈现结构性分化，展现车企随时代的经营演进。具体而言，公司2H22归母净利37.1亿元，剔除收购韩国雷诺资产增资收益后为19.6亿元（后称剔除后）、同比-21%、环比+26%，其中： 1) 油车表现好于电车：吉利品牌表现好于预期，极氪、领克低于此前预期。 2) 非整车业务好于整车业务：传统和电动零部件、技术授权服务等表现好于预期，体现出0175更强的对外输出和集团的资源整合能力，在汽车变革时代更能起到对经营主体财务表现的稳定作用。  分品牌：  吉利品牌及延伸业务，合计下半年净利27.8亿元、同比+92%、环比+89%。 1) 整车：下半年ASP 8.1万元、同环比大致持平，单车净利剔除后0.41万元、同比+0.08万元、环比+0.12万元。我们估计边际毛利率较上半年略下行1-2PP，折旧摊销摊薄提振2PP，边际毛利率回落估计与新能源占比提升有关，从含极氪的费用数据看，符合预期。 2) 非整车业务起到业绩稳定作用：吉利目前是自主中比较突出的具有对外授权车型、技术服务能力的公司，下半年技术服务等营收好于预期（对非0175车企的车型开发服务费用），具体上半年18亿元、下半年49亿元。  极氪，下半年净利-12.8亿元，环比增亏5.2亿元，单车减亏。 1) 净利表现低于预期：其中整车ASP 36万元、同比+0.9万元、环比-1.8万元，单车净利-2.4万元、环比减亏1.6万元。估计极氪下半年毛利率与上半年相仿，但下半年电池价格环比上行，对毛利侵蚀。 2) 同样，非整车业务起到稳定作用：威睿电池包营收63亿元，上半年仅17亿元，高于我们预期40亿元，主要为对非0175车企的电池包出售。  领克，下半年净利-1.9亿元、环比-4亿元，净利表现低于预期。其中ASP 16.2万元、同比+2.2万元、同比大致持平，单车净利-0.2万元、同比-0.4万元、环比-0.4万元，估计受到产品老化、PHEV盈利相对较低的影响。  今年，吉利新能源战略随银河序列全新启航。2月23日吉利正式发布“吉利品牌新能源战略”，并推出吉利品牌中高端新能源系列“银河”，定位几何和极氪品牌之间，主打15万-25万元级市场，计划2023-2025年推出7款全新设计的混动或纯电车型，其中2023年将推出2款混动、1款纯电。伴随全新渠道、全新产品设计、全新动力总成等，吉利在新能源尤其中端价位的份额有望启航。  投资建议：根据行业情况及吉利车型预期，我们预计吉利2023-25年全口径销量为165万、198万、211万辆，新能源占比分别35%、53%、59%，根据最新财报、公司及行业展望，将2023-2024年归母净利预期由68亿、118亿元调整为52亿、97亿元，对应增速+1.1%、+88%，增加2025年预测123亿元、增速+26%，对应PE 16.9、9.0、7.1，维持公司2023年目标PE 20倍，目标价11.8港元，维持“强推”评级。  风险提示：国内经济表现低于预期、新能源新车销售低于预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 147965 195538 263264 286347 同比增速(%) 45.6% 32.2 34.6% 8.8% 归母净利润(百万元) 5260 5181 9748 12298 同比增速(%) 8.5% 1.1% 88.2% 26.2% 每股盈利(元) 0.51 0.52 0.97 1.22 市盈率(倍) 17.1 16.9 9.0 7.1 市净率(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月24日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 1005700 已上市流通股(万股) 1005700 总市值(亿元) 878 流通市值(亿元) 878 资产负债率(%) 51.7 每股净资产(元) 7.1 12个月内最高/最低价 19.2/8.3 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《吉利汽车（00175.HK）2023年1月销量点评：1月春节假期影响，新能源有望加速成长》 2023-02-08 《吉利汽车（00175.HK）2022年12月销量点评：12月新能源占比提升，23年新能源目标翻倍 》 2023-01-11 《吉利汽车（00175.HK）2022年11月销量点评：11月疫情扰动，极氪销量再破万》 2022-12-09 -40%-20%0%20%40%吉利汽车恒生指数华创证券研究所 吉利汽车（00175.HK）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元人民币 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元人民币 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 33,341 37,779 51,430 75,191 营业总收入 148,565 196,694 264,421 287,503 应收款项合计 33,966 52,720 69,637 65,787 主营业务收入 147,965 195,538 263,264 286,347 存货 10,822 8,773 12,184 12,646 其他营业收入 601 1,157 1,157 1,157 其他流动资产 935 977 1,316 1,432 营业总支出 145,594 192,999 254,662 274,644 流动资产合计 79,064 100,249 134,567 155,056 营业成本 127,069 168,704 225,637 243,194 固定资产净额 32,201 32,176 32,167 32,352 营业开支 18,525 24,295 29,025 31,450 权益性投资 14,235 15,659 17,225 18,086 营业利润 2,972 3,695 9,759 12,859 其他长期投资 284 212 283 259 净利息支出 -477 -1,024 -1,127 -1,239 商誉及无形资产 22,609 27,985 32,184 36,157 权益性投资损益 513 700 985 1,184 土地使用权 3,402 3,546 3,696 3,860 其他非经营性损益 -175 0 0 0 其他非流动资产 6,031 6,332 6,648 6,981 非经常项目前利润 3,786 5,419 11,871 15,283 非流动资产合计 78,762 85,910 92,203 97,695 非经常项目损益 896 0 0 0 资产总计 157,826 186,159 226,770 252,751 除税前利润 4,682 5,419 11,871 15,283 应付账款及票据 45,557 66,638 89,127 97,277 所得税 32 813 1,781 2,292 短期借贷及长期借贷当期到期部分 2,062 2,062 2,062 2,062 少数股东损益 -611 -574 343 693 其他流动负债 21,335 26,499 35,430 38,349 持续经营净利润 5,260 5,180 9,748 12,298 流动负债合计 68,954 95,199 126,619 137,688 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 8,758 9,258 8,258 9,258 净利润 5,260 5,181 9,748 12,298 其他非流动负债 3,919 900 1,000 1,922 优先股利及其他调整项 137 0 0 0 非流动负债合计 12,677 10,158 9,258 11,180 归属普通股东净利润 5,123 5,181 9,748 12,298 负债总计 81,631 105,357 135,877 148,868 EPS（摊薄） 0.51 0.52 0.97 1.22 归属母公司所有者权益 75,130 80,311 90,059 102,357 少数股东权益 1,065 491 834 1,526 主要财务比率 股东权益总计 76,195 80,802 90,893 103,883 2022 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益总计 157,826 186,159 226,770 252,751 成长能力 营业收入增长率 45.6% 32.2% 34.6% 8.8% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 8.5% 1.1% 88.2% 26.2% 单位：百万元人民币 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 16018 18154 23852 30598 毛利率 14.1% 13.7% 14.3% 15.1% 净利润 5123 5181 9748 12298 净利率 3.6% 2.6% 3.7% 4.3% 折旧和摊销 8318 5197 5850 5866 ROE 7.1% 6.7% 11.4% 12.8% 营运资本变动 4003 10074 10024 14166 ROA 3.5% 3.0% 4.7% 5.1% 其他非现金调整 -1426 -2298 -1769 -1731 偿债能力 投资活动现金流 -12130 -12353 -12153 -11371 资产负债率 51.7% 56.6% 59.9% 58.9% 资本支出 -10337 -10700 -10200 -10200 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 长期投资减少 -3963 -1351 -1637 -838 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 少数股东权益增加 61 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 2109 -302 -316 -333 每股收益 0.51 0.52 0.97 1.22 融资活动现金流 1325 -1363 1952 4534 每股经营现金流 1.59 1.81 2.37 3.04 借款增加 7012 500 -1000 1000 每股净资产 7.47 7.99 8.95 10.18 股利分配 -1616 -1266 -2480 -3227 估值比率 普通股增加 1 0 0 0 P/E 17.1 16.9 9.0 7.1 其他融资活动产生的现金流量净额 -4072 -597 5432 6761 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 吉利汽车（00175.HK）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询