华创证券机械行业深度投研：工程机械行业框架

这份研报深入分析了工程机械行业的框架，指出其作为机械板块最大细分行业具有强周期性。报告强调2020年后国内企业竞争力提升，头部公司加速海外布局，行业驱动转为国内外共同驱动。国内挖机在2024年初触底复苏，需求缓慢释放，而海外市场空间大、份额持续提升，行业下一轮高点或突破前高。报告还详细解析了产业链结构、产品分类、需求驱动因素以及国内外市场的发展趋势。

工程机械行业未来发展趋势呈现多方面特点。国内需求与地产逐步脱钩，由基建、市政、农村建设带动，挖机市场持续增长，小挖占比升至75%以上，未来三到五年复合增速或10%-20%。出口市场处于成长阶段，2020年起国内挖机出口快速增长，虽2023、2024年受海外加息下滑，但2025年下半年后随海外需求复苏、矿山资本开支提升，增速将回升。电动化转型是行业亮点，装载机电动化率达58%。全球市场规模约2400亿美元，中美日为主要贡献者，国内主机厂全球份额稳步提升。

研报重点分析了工程机械行业的产业链结构、产品分类及应用场景，以及国内外市场的需求驱动和竞争格局。报告详细拆解了上游原材料、中游零部件与整机制造、下游地产、基建、矿山及出口的产业链分布，并按土方、混凝土、起重机、路面、专用机械五大类划分产品。国内需求由基建、市政、农村建设带动，挖机市场持续增长，小挖占比提升。出口市场快速增长，海外市场空间大、利润贡献可观。国内头部公司如三一、中联业绩弹性大，但海外服务、金融等收入占比仍低，未来有提升空间。

当前工程机械市场呈现国内外双轮驱动格局。国内市场方面，挖机在2024年初触底复苏，需求缓慢释放，由基建、市政、农村建设带动，小挖占比升至75%以上，未来三到五年复合增速或10%-20%。出口市场方面，2020年起国内挖机出口快速增长，2023、2024年受海外加息下滑，但2025年下半年后随海外需求复苏、矿山资本开支提升，增速将回升。产业链方面，上游原材料、中游零部件与整机制造、下游地产、基建、矿山及出口各环节协同发展。全球市场规模约2400亿美元，中美日为主要贡献者，国内主机厂全球份额稳步提升。

研报提示了工程机械行业面临的多重风险。首先，海外需求复苏不及预期可能影响出口增长。其次，国内基建、政策支持力度减弱可能影响国内需求。此外，原材料价格波动、行业竞争加剧、电动化转型带来的成本上升等也是潜在风险。报告强调需关注国内外宏观经济环境变化对行业的影响，以及技术变革带来的竞争格局调整。同时，行业集中度提升和头部企业海外布局的成效也需持续跟踪。