国泰海通建筑：柏诚股份深度 订单迎拐点二次配驱动盈利

一、核心要点
国泰海通建筑团队发布柏诚股份深度报告，维持增持评级，目标价36.4元。报告认为公司已迎来订单拐点，二次配业务驱动盈利上行。

1. 订单与收入情况：2025年新签订单37.62亿元，同比降30.56%；2026年上半年新签订单达58.33亿元，超2025年全年。洁净室项目转化周期6-12个月，二次配业务转化周期更长。2026年上半年收入同比增9.4%，Q2环比增108.44%，规模净利润同比增3.01%。
2. 业务结构：公司聚焦洁净室系统集成、机电及二次配业务，避开低毛利土建。2026年上半年二次配订单占比35.54%，在手订单占比50.51%，毛利率13.01%，高于整体10.72%。

二、行业逻辑

1. 全球AI算力驱动：全球AI算力爆发带动HBM需求增长，HBM晶圆产能消耗量是标准DDR5的3-4倍，三大存储厂商将洁净室建设视为扩产瓶颈，支撑洁净室需求。
2. 国内半导体扩产：国内半导体大基金三期落地，长鑫、长江控股募投合计超625亿元用于产线升级，存量晶圆厂产能接近满产，晶圆厂扩产动力强劲，带动洁净室订单放量。
3. 行业景气度：洁净室在集成电路项目总投资中占比10%-21%，先进制程发展提升市场空间，行业景气度具备中期持续性。

三、公司竞争与增量

1. 竞争优势：公司聚焦国内先进制程洁净室细分赛道，与长鑫、中芯国际等头部客户合作粘性强，二次配业务复购壁垒突出，优于申桑达、太极实业等总包为主的企业，毛利率更高。
2. 海外拓展与模块化：公司推进ETFC模块化预制模式，计划将70%以上模块工程量在国内工厂完成，已在越南、泰国、美国设子公司。2025年海外收入同比增101.04%，2026年上半年海外新签订单3.67亿元。模块化模式若落地，将降本提效，打开海外订单增量。

四、盈利预测与估值

1. 盈利预测：预计2026-2028年营业收入65.73亿、82.42亿、97.7亿元，同比增59.5%、25.5%、17.8%；归母净利润3.44亿、4.22亿、4.93亿元，同比增67.8%、22.7%、16.7%。
2. 估值：选取6家可比公司，2026年平均PE54.5倍，给予柏诚股份56倍2026年PE，对应目标价36.4元。

五、风险与关注

1. 下游晶圆厂资本开支不及预期导致订单增速放缓。
2. 模块化业务落地进度慢于预期，海外拓展不及预期。
3. 工程行业垫资、回款不及时影响现金流，需跟踪订单转化、二次配收入占比、现金流改善情况。