国泰海通商社 景区行业深度报告 催化渐近 低位景区股值得重视

太阳景区板块股价整体处于相对低位，建议围绕“低估值安全边际”与“项目催化兑现”两条主线布局。

核心观点与主线布局：

1. 低估值、经营韧性标的：重点推荐九华旅游（盈利能力稳定、估值处于板块低位；白鹭湾收购落地，迈出区域外延扩张关键一步），相关标的丽江股份（业绩修复较快，牦牛坪索道改扩建及酒店业务减亏有望带来中期改善）。
2. 项目催化标的：重点推荐三峡旅游（受益于长江行系列新船投运、双船运营及冬季排期扩容，后续关注载客率与价格体系验证），黄山旅游（受益于双节与秋假带来的长线游需求，同时关注东大门运营进展及相关资产边界明确的潜在催化）。
3. 弹性关注标的：推荐三特索道。

行业需求与趋势分析：

• 太阳需求保持韧性，但客单价仍制约行业增长：2026年上半年，国内居民出游人次34.63亿（同比+5.4%），总花费3.21万亿元（同比+2.0%），客单价926.942元（同比-3.3%）。旅游业呈现客流增速快于消费增速的特征。景区公司表现进一步分化，有效经营天数、高毛利项目运营及二消转化率成为利润释放的关键。当前板块股价已明显回落，市场预期有所降温。

• 太阳暑运需求不断走强，出行成本边际改善：全国民航客运航班量同比增长1.3%，旅客量增长3.7%，客座率同比提升1.6pct至86.0%。天气影响消退后，航班与客流较快恢复；叠加燃油附加费连续下调及7月平均含税票价同比下降0.7%，有望支撑暑运后半程和后续假期需求。

• 中秋国庆假期天数增加，预计带动出游总量继续增长，但量价表现或仍分化：2026年两节合计放假10天（较2025年增加2天），请假3天可形成13天连续休假，有望释放长线国内游、出境游和深度游需求。考虑中秋短途及周边游占比较高、上年客单价基数偏高，预计旅游人次增速仍可能快于总花费增速。

• 秋假由局部试点加速扩围，有望形成新的亲子出行窗口：2025年浙江、四川、佛山等地秋假期间，旅游订单、景区门票及机票预订均明显增长，初步验证了对亲子游、研学游和周边游的拉动作用。2026年更多省市推出或扩大秋假安排，多以2—3个工作日衔接周末形成4—5天假期，有望将需求进一步延伸至国庆后的传统淡季。

研究结论与风险提示：

• 景区公司利润释放关键在于有效经营天数、高毛利项目运营及二消转化率。
• 板块股价已明显回落，市场预期降温，低估值安全边际是重要布局逻辑。
• 项目催化兑现是另一条主线，需关注三峡旅游和黄山旅游的相关进展。
• 风险提示：极端天气，居民消费和客单价不及预期，出境游分流。