AI算力第二极，开放生态下的推理突围

核心观点

推理时代开启，公司迎来份额突围窗口。全球AI算力需求正由训练向推理加速扩展，根据德勤预计，2026年推理将占全球AI算力需求约三分之二；与此同时，根据Epoch AI估计，公司当前AI芯片算力供给份额约5%，较低市场份额为后续增长提供弹性空间。服务器CPU方面，公司依托EPYC持续提升竞争力，根据Jon Peddie Research数据显示，2025Q4公司服务器CPU市场份额已提升至28.8%，形成稳定业务底盘，构建“AI高弹性+CPU稳增长”的组合。

关键数据和研究结论

• 公司概况：公司股权高度分散，无单一实控主体，核心高管团队任职周期与AI算力发展周期高度匹配，保障公司能够持续坚定执行AI算力长期投入战略。
• CPU业务：公司服务器CPU市场份额持续提升，2025Q4已达到28.8%，位居市场第二，构筑稳固基本盘。
• AI加速器业务：全球AI加速器市场处于高速扩张通道，公司市占率约5-7%，具备较高的业绩增长弹性。推理需求快速扩张，为公司AI加速器业务提供持续增长空间。
• 数据中心业务：2025财年第四季度，数据中心业务收入同比增长39.4%；2026财年第二季度，数据中心业务收入同比增长107%，占公司总营收比重达到58%，成为公司收入增长的核心驱动力。
• AI GPU业务：MI系列持续强化大模型推理适配能力，MI系列显存容量已由192GB提升至432GB，满足长上下文及大规模推理需求。MI300X已被领先云厂商及OEM/ODM合作伙伴规模化部署，商业化落地持续加速。
• EPYC CPU业务：公司通过EPYC持续抢攻英特尔份额，在x86服务器CPU市场建立了稳固的竞争地位。新一代Venice霄龙处理器采用Zen6架构，算力、能效、缓存规模全面升级，进一步巩固公司在x86服务器CPU赛道的份额增长逻辑。
• 客户端与嵌入式业务：Ryzen AI驱动PC端温和放量，工业、机器人与边缘AI打开长期空间。这两大板块构成公司重要的利润缓冲层，有助于平抑数据中心业务的周期性波动。
• 软硬件协同：公司通过MI系列大显存代际卡位与外延并购补盲，依托ROCm软件平台与UALink开放协议持续完善生态布局，并通过MI系列及Helios平台推动软硬件协同，构建区别于封闭生态的开放算力体系。
• Helios整机柜方案：Helios整机柜方案实现CPU、GPU、DPU、NIC全栈整合，并在推理场景下每美元可处理Token数量较Vera Rubin NVL72提升约30%，通过系统级交付增强客户粘性。
• 并购战略：公司通过并购Xilinx、Pensando等企业持续扩充硬件产品矩阵，覆盖FPGA、自适应SoC、智能网络等关键环节，并依托ROCm软件栈、UALink、OCP及UEC等开放标准构建开放式AI基础设施生态。
• 盈利预测：预计公司2026-2028财年总营收分别为514.49/868.14/1215.80亿美元，同比增长49%/69%/40%；归母净利润97.39/219.91/350.76亿美元，同比增长125%/126%/59%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：地缘政治风险、行业竞争加剧、供应链与产能约束、技术迭代与产品落地不及预期。