铂钯月报：铂钯大幅反弹，9月预计以调整为主

月度观点及策略

• 铂钯走势：8月铂钯价格整体大幅反弹，广期所铂钯涨幅分别为15.74%和7.81%。8月上半月价格波动幅度差别不大，后半月铂金明显偏强，钯金则呈现弱势震荡。8月反弹后，铂金成为多头领头羊，钯金偏弱。
• 消息面：美国9月加息预期进一步降温，部分机构预计年内美联储不再加息。美国财政部回购长期国债对抗美债收益率过高，但效果一般。市场聚焦美债问题，美元指数回落后维持弱势，贵金属受益明显。
• 基本面：2026年铂、钯呈现明显分化。铂金供应持续受限，南非占全球产量超70%，需求结构多元，汽车尾气催化仅占约四成，其余来自投资、首饰及工业领域。世界铂金投资协会预计2026年铂金仍将延续供不应求态势，但缺口收缩明显。钯金终端需求高度依赖汽车尾气催化剂，占比超80%，受新能源汽车渗透加速与铂金替代趋势双重压制，钯金需求增长缺乏想象空间，预计2026年供需转向过剩。
• 观点：铂钯价格在美联储加息预期消退和市场重新聚焦美债问题消息催化下持续反弹，铂金表现更强势。美联储主席沃什讲话类似4月份，需观察市场后续反应。预计9月铂金延续反弹，钯金补涨后基本面依然偏弱，预计震荡为主。
• 策略：铂金按震荡反弹对待，关注450附近支撑；钯金出现补涨，建议以震荡对待。

行业新闻

• 7月中国铂钯进口量环比下滑，同比保持增长：中国7月铂金进口量8.91吨，环比下降19.04%，同比升20.11%；钯进口量3.69吨，环比下滑27.66%，同比升13.98%。从南非进口铂金环比下滑26%，同比降20.25%；钯金从俄罗斯进口环比下降35.3%，同比降2.02%；从南非进口钯金环比下降13.87%，同比升66.33%。
• 美联储9月加息25个基点的概率为58.4%：CME“美联储观察”显示，美联储到9月维持利率不变的概率为41.6%，累计加息25个基点的概率为58.4%。霍尔木兹海峡通航有积极信号，短期通胀预期下降，缓解美联储加息压力。
• 美财政部将长债回购上限提高至少一倍：美国财政部将针对10年期至30年期名义付息债券的流动性支持回购单次操作上限至少提高一倍至每笔至少40亿美元，新规定自2026年9月9日起生效。此举被市场解读为对长端利率持续走高的直接回应，同时点燃市场对财政部是否实施变相"收益率曲线控制"的争论。

供需平衡

• 铂金供需平衡：
  • 连续4年出现缺口，缺口大幅收窄。
  • 1季度转为供应过剩，主要是ETF投资减少。
  • 供给：矿产产量下滑主要是南非产量下降，回收铂金中汽车增量明显。
  • 需求：汽车和工业持续减少，西欧下滑明显，中国异军突起。珠宝需求看中国，工业需求看化工，医药和电子后起之秀。实物需求比ETF稳定。
• 钯金供需平衡：供需双弱，2026年再度迎来过剩格局。
  • 供给：南非矿产钯金持续减量，回收中汽车贡献增量。
  • 需求：汽车需求连年下降，中国需求下降明显。混动是钯金增量点，未来重卡和重型汽车还有增量，但抵不过纯电动发展速度。

库存和基差

• 库存：
  • 纽约铂金库存截至8月28日为12.24吨，较7月减少0.17吨。
  • 广期所仓单为4.44吨，减少1418手。
  • 纽约钯金库存截至8月28日为7.793吨，较7月减少0.13吨。
  • 广期所钯金仓单为5.43吨，减少243手。
• 基差：
  • 广期所铂钯基差分别为-10.63和-10.75元/克，期货价格上涨更快，预期推升明显。
  • Contango：近低远高，价格上涨更多是预期波动，持有现货移仓会产生负收益。
  • Back：近高远低，现货紧张，库存偏低，现货有较大升水，市场聚焦于更高价格来解决供应问题。

持仓变化

• 广期所：铂金单边持仓1.9万手，高峰5.26万手；钯金单边持仓1.2万手，高峰3.07万手。
• CFTC：截止8月18日当周，铂金非商业净多持仓至1.30万手；钯金非商业净多持仓为-4303手。对比7月净多持仓变化不大。